스튜디오드래곤 (253450)

4Q23E Preview: 반복되는 4분기 부진

■ 투자의견 Buy, 목표주가 60,000원→59,000원 하향

스튜디오드래곤에 대해 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 59,000원으로 하향한다.
목표주가 하향은 24년 예상 에피소드 수 추정 조정 (320화→ 280화)으로 지배주주순이익을 -19% 하향 조정한데 기인한다.
현 주가는 24년 P/E 기준 28.9배 수준이다.
TV와 OTT의 대외환경을 고려했을 때 단기적으로 국내 콘텐츠 투자는 늘어나긴 어렵다고 판단되고, 스튜디오드래곤은 해외에서 성장 동력을 찾을 것으로 예상된다.

■ 4Q23E: 대작 많았음에도 공동 제작으로 실제 실적 기여도가 낮아

4Q23 실적은 매출액 1,545억원 (-18.9% YoY), 영업이익 -12억원 (적전 YoY)을 기록할 것으로 예상된다.
전체 에피소드 수가 69화로 절대적으로 적았다 (-32편 YoY, -6편 QoQ).
편성 매출액은 TV 에피소드가 40화 (동시방영 에피소드 26화)로 전분기 대비 10화 감소하며 308억원, 판매 매출액은 <경성크리처>, <스위트홈2>, <운수오진날> 등 대작 방영에도 공동 제작 영향으로 실제 실적 기여도가 낮아 1,212억원 (-33.6% YoY)이 예상된다.
영업이익은 3Q23부터 방영되었던 <아라문의 검> 무형자산 상각비 부담이 이어지면서 -12억원을 기록할 것으로 추정된다.