삼성물산 (028260)

세 개의 별이 한 곳에: 포트폴리오, 신사업 그리고 밸류업

■투자의견 Buy, 목표주가 200,000원.
커버리지 개시

삼성물산에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원을 제시하면서 커버리지를 개시한다.
목표주가는 SOTP 밸류에이션을 통해 산출하였으며 12개월 선행 기준 P/B 0.92배, P/E 13.6배에 해당한다.
목표주가의 타깃 NAV 할인율은 50%다.
1) 건설부문에서 1조원 수준 영업이익을 지탱하는 가운데, 비건설부문 이익 기여도가 추세적으로 증가하며 사업 포트폴리오의 힘이 나타난다.
2) 수소/태양광/SMR 등 새로운 성장동력에 대한 투자가 다양하게 전개되는 가운데 3) 개선되는 펀더멘탈을 주주환원으로 이어갈 수 있는 준비가 되어있어 긍정적이다.

■1조원 이상의 영업이익을 지탱해 주는 건설부문

건설부문의 이익창출력이 전사 이익 구조를 지탱해주고 있다.
2023년 1조원을 돌파한 건설부문의 영업이익은 2024년에는 1.1조원 (+7.8% YoY), 2025년에는 1.15조원 (+3.3% YoY)을 기록할 전망이다.
상당수의 국내 건설업체가 원가율 이슈로 고전하는 것과는 대조적으로 1) 가격 전가력이 높은 서울권 중심의 주택사업 전개, 2) 하이테크 부문의 안정적인 사업 전개 등을 바탕으로 연간 1조원 이상의 영업이익 유지가 가능할 것으로 전망된다는 점이 차별적이다.