한국조선해양(009540)

경기둔화와 유가하락의 협공

■ 목표주가 100,000원으로 하향조정, 투자의견 Buy 유지

한국조선해양에 대한 12개월 목표주가를 기존 160,000원에서 100,000원 (12M Fwd.
BPS ? Target PBR 0.64배)으로 37.5% 하향조정 한다.
국제유가 급락으로 해양플랜트 시장의 급격한 위축 등 기존에 제시한 Bear-case에 해당하는 상황이 발생함에 따라 Sustainable ROE를 기존 7.30%에서 5.84%로 하향조정 했다.
또한 금리와 베타 등 각종 가정의 변화에 따른 자기자본비용 변화 (7.16%→8.21%)도 목표주가 산정에 반영했다.
목표주가 하향조정에도 불구하고 새로 제시하는 목표주가가 최근 종가대비 45.8%의 상승여력을 확보하여 투자의견은 기존 Buy를 유지한다.

■ 수주 및 매출감소와 비용증가 등 반영해 2020년 영업이익 추정치 40.7% 하향조정

2020년 영업이익 추정치를 기존 2,120억원에서 1,258억원으로 40.7% 하향조정 한다.
글로벌 경기둔화로 인한 신규수주 및 매출감소로 고정비부담이 증가할 것으로 예상되고, 코로나19에 따른 조업차질과 물류비용 등의 증가 가능성도 반영했다.
글로벌 GDP성장률이 1%p 하락할 경우 신조선 발주금액은 30.2% 감소 (R2=0.55)한다.
이번 실적추정치 변경으로 2020년과 2021년 순이익(지배)은 컨센서스 대비 각각 2,160억원과 2,850억원 낮아지게 되었다.