두산퓨얼셀 (336260)

기대의 가시화 진행 중

■투자의견 Buy, 목표주가 44,000원 유지

두산퓨얼셀에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 44,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식으로 산출 (WACC 14.47%, 영구성장률 3.9% 가정)했다.
목표주가의 12M Fwd P/E는 126.7배, 12M Fwd P/B는 5.3배에 해당하며, 최근 종가 대비 상승여력은 30.4%다.
그간 두산퓨얼셀의 주가에 반영되어 있던 국내 시장 확대 및 해외 시장 진출에 대한 기대가 서서히 가시화됨에 따라 내년부터 본격적으로 실적 턴어라운드가 시작될 것으로 전망한다.


■4Q22 영업이익 70억원 (-21.7% YoY) 예상: 상반기 수주 부진에 따른 매출액 축소와 외형 확대에 따른 비용 증가

두산퓨얼셀의 4Q22 예상 매출액은 1,204억원 (-8.2% YoY, +306.8% QoQ), 영업이익은 70억원 (-21.7% YoY, 흑전 QoQ), 지배주주 순이익은 20억원 (-65.3% YoY, +84.9% QoQ)을 각각 기록할 것으로 전망한다.
예상 영업이익은 시장 컨센서스에 부합하는 수준이다.
영업이익이 전년동기대비 부진할 것으로 보는 것은 올해 3분기까지의 누적 수주가 44MW로 크지 않았던 가운데, 2021년 말의 대형 수주 건에 대한 매출 인식은 아직 진행되지 않으면서 매출액이 축소된 것이 가장 큰 요인이다.
한편, 영업이익률 또한 소폭 축소될 것으로 전망 (4Q21 6.9% ( 4Q22 5.8%, -1.1%p YoY)하는데, 이는 공장 증설 및 연구개발 지속에 따른 유형자산 확대와 인력 충원 등으로 인해 영업비용이 증가할 것으로 판단하기 때문이다.