스튜디오드래곤 (253450)

1Q23 Review: 커지는 제작 규모

■ 투자의견 Buy, 목표주가 82,000원으로 하향.
성장성: 여전히 유효.
수익성: 2024년 이후 본격 개선

스튜디오드래곤에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 82,000원으로 하향한다.
목표주가는 DCF로 산정했으며 캡티브 채널 슬롯 감소 (22/23E 315/303편)에 따라 2023E 영업이익을 3.2% 하향 조정한 데 기인한다.
주요 수요처인 넷플릭스 (22E 매출 비중 25%)가 전년과 유사한 향후 투자 계획을 발표하며 성장 우려가 존재한다.
하지만 스튜디오드래곤은 1) 글로벌 직접 제작 증가, 2) 다른 OTT 판매 확대, 3) 국내 제작사 내 M/S 증가로 성장을 지속할 것이다.
글로벌 파이프라인 (20여편 계획 중, 연간 2편 납품 추정), 아마존/디즈니 Prebuy 계약 증가 (KB 23E 아마존 2편, 디즈니 4편), 국내 1위 제작사로서 IP를 확보할 수 있는 자본력을 고려하면 매출 성장 (23/24E 17.4%/19.9% YoY)은 계속될 것이다.
수익성 측면에서는 단기적으로 중국 개방 외에 개선 가능성이 낮지만 오리지널 작품 재계약이 반영되는 2024년부터 개선될 것으로 기대된다.
(23/24E OPM 9.8%/11.5%).