스튜디오드래곤 (253450)

ASP 인상에도 아쉬운 Q의 감소

■ 투자의견 Buy, 목표주가 70,000원으로 하향

스튜디오드래곤에 대해 투자의견 Buy를 유지하나 목표주가를 70,000원으로 하향한다.
목표주가는 DCF Valuation으로 산정했으며, 목표주가 변경은 tvN 수목 라인업 폐지에 따른 TV 방영 추정치 변경으로 (TV 에피소드 303편 → 243편) 23년 지배주주순이익을 19.1% 하향 조정한데 기인한다.
스튜디오드래곤의 23/24년 P/E는 28.8/20.1배로 현 주가는 매출액 성장률 (23/24년 +7.6%/24.4%)을 고려하면 23년보다 24년의 기대치를 반영한 숫자다.
하반기
1) 중국 진출, 2) 미국 신규 시리즈 오더 확보 모멘텀이 존재하지만 정치적 이슈, 미국 작가 파업 영향으로 불확실성이 크다.
하지만 2024년에는 넷플릭스 재계약 효과로 오리지널 마진 개선 폭이 클 것으로 기대되고, 개선 금액은 영업이익 100억원 이상일 것으로 추정된다.


■ 2Q23E: 방영 에피소드 편수 감소 영향

2Q23 실적은 매출액 1,500억원 (-4.8% YoY), 영업이익 121억원 (OPM 8.1%)을 기록하며 컨센서스를 하회할 전망이다.
방영 에피소드가 전년 대비 30편 감소 (107편 → 77편)한 영향이 크다.
편성 매출액은 TV 에피소드 감소 (-23편 YoY)로 -11.0% YoY 역성장, 판매 매출액은 OTT 에피소드 감소 (-7편 YoY)에도 ASP 인상으로 소폭 성장 (+4.5%)이 예상된다.
수익성 측면에서는 OTT 채널 다각화로 동시 방영 에피소드가 전년 대비 4편 (34편→38편) 늘어났지만, 1) 시청률 부진에 따른 인센티브 부재, 2) 늘어난 판권 상각비가 고정비 역할을 하면서 영업이익이 부진 (-8.0%p YoY)할 것이다.