두산퓨얼셀 (336260)

지연됐던 수주가 점차 드러나기 시작할 시점

■투자의견 Buy 유지, 목표주가는 31,000원으로 하향

두산퓨얼셀에 대해 목표주가를 31,000원으로 하향조정하나, 아직 높은 상승여력을 반영해 투자의견은 Buy를 유지한다.
올해부터 일반수소발전 입찰시장이 개시되면서 그간 연기되었던 신규 연료전지 발주가 재개되었으나, 높은 금리 및 정책 초기의 불확실성으로 인해 수주가 지연되는 것을 반영한 것이 원인이다.
목표주가는 DCF 방식으로 산출 (WACC 10.14%, 영구성장률 3.8% 가정) 했다.
목표주가의 12M Fwd.
P/E는 120.6배, 12M Fwd.
P/B는 3.72배에 해당하며, 최근 종가 대비 상승여력은 36.6%다.


■4Q23 영업이익 98억원 (-45.5% YoY) 예상: 부진했던 상반기 신규 수주의 영향 불가피할 것

두산퓨얼셀의 4Q23 매출액은 1,428억원 (-9.2% YoY, +213.1% QoQ), 영업이익은 98억원 (-45.5% YoY, +1,380.1% QoQ), 지배주주 순이익은 46억원 (-18.4% YoY, 흑전 QoQ)을 각각 기록할 것으로 전망한다.
예상 영업이익은 KB증권 기존 전망치와 시장 컨센서스를 각각 18.5%, 11.7% 하회하는 수준이다.
영업이익이 전년동기대비 축소될 것으로 전망하는 가장 큰 원인은 매출액의 감소다.
매출액은 매년 연말에 주기기의 인도가 집중적으로 이뤄지는 계절성에 따라 전분기대비로는 큰 폭 개선되겠지만, 올해 3분기 누적 국내 신규 수주 규모가 29MW 수준으로 부진했던 영향으로 축소가 불가피할 것으로 전망한다.