스튜디오드래곤 (253450)

선재 말고 중국 업고 튀어

■ 투자의견 Buy, 목표주가 52,000원 유지

스튜디오드래곤에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 52,000원을 유지한다.
글로벌 편성 확대로 제작 규모 증가로 25년 매출 성장이 나타날 것으로 예상되나, 절대적인 방영 회차가 적은 24년 성장에 대해선 다소 보수적이다 (24E/25E 매출 성장률 -3.9%/+12.8% YoY).
특히 방영 회차는 2분기가 가장 적어 주가도 2분기 저점을 다질 것으로 예상된다.
향후 주가 모멘텀은
① 중국 판매 재개 여부, ② 해외 향 작품 제작 발표 (미국/일본)가 될 것이다.
스튜디오드래곤의 현재 Valuation은 24/25E P/E 35.5/25.5배로 다소 높은 수준이지만, 언급한 모멘텀이 가시화된다면 EPS 추정치 상향에 따른 Valuation 평가가 완전히 달라질 수 있다.

■ 2Q24E: 절대적으로 적은 에피소드 수

2Q24 실적은 매출액 1,301억원 (-20.4% YoY), 영업이익 123억원 (-24.1% YoY)을 기록하며 컨센서스를 하회할 가능성이 높다.
절대적인 방영 에피소드 수가 적기 때문이다.
2Q24 방영 에피소드는 총 42화 (TV 54, OTT 10)로 전년 동기 (TV 64, OTT 19) 대비 41회차 줄어든다.
TV/OTT 방영이 줄어들면서 편성/판매 매출은 전년 대비 각각 -37.8/-15.7% 감소할 것으로 예상된다.
영업이익률은 ① <졸업>과 <플레이어2>가 글로벌 주요 OTT가 아닌 지역별로 판매되고, ② 전분기 <눈물의 여왕> 판권 상각 부담 영향으로 9.5% (-0.4%p YoY)가 예상된다.