뜨거운 밸류업, 얼마나 해야 할까? (Feat. 주주환원과 ROE)

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■밸류업, 최소 얼마나 해야 할까? (Feat.
주주환원과 ROE)

한국은 최근 밸류업 프로그램으로 뜨겁다.
밸류업의 핵심은 주주환원 (자사주매입, 배당)을 통해 수익성 (ROE)을 제고하는 것이다.
특히, 자사주매입은 시장의 유통주식수 감소로 주당순이익을 증가시켜 ROE (=EPS/BVPS)를 상향하는 가장 빠르고 확실한 방법이다.
그럼 현재의 ROE 수준을 높이기 위해선 최소 얼마만큼의 주주환원을 해야 하는 것일까? 이는 간단한 계산으로 도출이 가능하다.
미국과 한국의 지난 10년 평균 총주주환원율 (Gross Payout Ratio: 순이익 대비 배당과 자사주매입의 비율), 지난 20년 명목 12MF EPS CAGR, 물가 상승률 2% (가정)을 기준으로 계산해본 결과, 미국의 경우 총주주환원율이 70% (현재 10년 평균 92.5%), 한국의 경우 주주환원율 76% (현재 10년 평균 31.9%)를 최소 넘어서야 하는 것으로 나타났다.
즉, 미국은 지금 수준에서 주주환원을 약 20%p 줄여도 ROE가 상승하지만, 한국의 경우 현재 수준보다 최소 40%p 이상을 끌어올려야 ROE 상승이 가능하다는 얘기다.
물론, 이는 과거 20년 한국 명목 EPS CAGR을 반영한 수치로 한국 기업들의 성장 잠재력을 반영하지 않은 경우이지만, 한국의 경우 현재 주주환원율 유지를 가정, EPS 성장률 만으로 ROE를 유지하려면 EPS를 연 평균 4.3%p를 더 늘려야 한다.
본문의 [표 3]을 통해 EPS Growth, Payout과 ROE의 민감도 분석을 참고하면 외형 성장과 주주환원이 적절히 믹스될 경우 ROE 상승 시너지가 높다는 것을 알 수 있다.