환율, 미국 ‘나 홀로 독주’에 더 이어질 강 달러

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2025년 1월 글로벌 경제 및 금융시장 전망 3화

24.12.31

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12월 외환시장 리뷰, 연말에도 지속된 강 달러, 반면 엔화 및 원화의 큰 폭 절하

미 달러화 초강세 – 주요 6개국 통화로 구성된 미 달러화 지수 (DXY) 108pt대까지 급상승 (전월대비 1.99% 상승)

* DXY 구성 3대 통화 – 미 달러화 대비 유로화 1.35% 절하, 엔화 5.23% 절하, 파운드화 1.00% 절하
유독 두드러진 일본 엔화 및 한국 원화의 약세, 중국 위안화는 외환당국 개입 추정에 제한적 약세

* (엔화 약세) 일본 BOJ의 12월 금리동결 및 금리인상 신중론, (원화 약세) 한국의 비상계엄 사태 및 탄핵 정국, 내수 및 수출 등 경기둔화

12월 주요국 통화의 미 달러화 대비 절하율 (11월 말 대비)

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2024년 12월 30일 종가 기준

미 달러화 12월 동향, 연준 금리인하 속도 조절에 달러 강세

연준의 2025년 금리인하 속도조절 시사에 25년 말 금리 기대치 상향, 미 달러화 지수는 108pt대까지 급상승

* 12월 FOMC 정례회의 (12/18), 연준 2025년 금리인하 예상치 기존 100bp (4회)에서 50bp (2회)로 절반 축소
시장의 연준 금리 기대치 상향 및 미국 경제의 양호한 성장전망에 장기금리 급등, 미 달러화도 초강세

* 미 장기금리 및 달러화 지수는 9월 연준 빅 컷 (9/19)이후 대선 및 12월 FOMC 거치며 상승 흐름 지속

25년 말 연방기금금리 기대치 상향에 달러 초강세

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

2024년 9월부터 시작된 미 달러화 강세 모멘텀

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

미 달러화 1월 전망, 미국-비미국 경제 및 통화정책 차별화에 강세 지속

▪︎ 미 국채금리 상승 감안해도 현재 미 달러화 지수는 고평가, 하지만 미국-비미국 경제 및 통화정책 차별화가 달러 가치 지지

* 미국-주요 3개국 (독일, 일본, 영국) 국채금리차로 추정한 적정 달러화 지수는 105~106pt, 현재 달러화 지수는 약 1.5% 고평가
1월 전망 – 108pt 내외 등락 (106.5~109.5pt), 미국-비미국의 차별화, 트럼프 2기 공식 출범 (1/20)에 달러 강세 유효

* OECD 경기선행지수 (CLI), 미국 및 주요국의 경기 흐름 차별화 시사 – 주요국 통화 대비 미 달러화의 상대적 강세 의미

금리차 대비 다소 고평가된 미 달러화

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 적정 DXY는 미국과 주요국 (독일, 일본, 영국)의 2년물 국채금리 차이로 추정

미국-비미국 경제 차별화, 달러 가치 지지 (OECD 경기선행지수)

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로화 1월 전망, 정치 불안 및 경기회복 지연에 약세 지속

12월 유로화 약세 – 프랑스 내각 붕괴 등 정치 불안과 신용등급 강등, 유로지역의 경기회복 지연

* 유로지역 분열 가늠자인 프독 장기금리 격차, 2012년 유럽 재정위기 이후 최고치

* 11월 제조업 및 서비스업 PMI도 기준치 50pt 하회하며 경기위축 시사, 유로화 펀더멘털 약화 요인
1월 전망 – 1.04달러 내외 등락 (1.02~1.06달러), 경기 둔화 및 ECB 추가 금리인하 기대에 유로화 약세 흐름 지속

프랑스-독일 10년물 국채금리 스프레드, 재정위기 이후 최고치

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

11월 유로지역 PMI 기준치 50pt 하회, 유로화 약세 요인

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 엔화 1월 전망, BOJ 동결 기대에 강세 전환은 시기상조

12월 엔화 약세 – 월초에는 BOJ 인상 기대에 강세, 하지만 금정위 동결 및 금리인상 신중론에 엔화 약세 전환

* 시장은 BOJ 추가 금리인상 반영 – 일본 장기 금리 상승, 엔화 투기적 포지션도 5주 만에 순매수 전환 (CFTC)

* 하지만 미국 장기금리의 더 큰 폭 상승 (미일 장기금리차 확대)에 미 달러화 대비 엔화 약세 흐름
1월 전망 – 157엔 내외 등락 (153~161엔), 1월에도 BOJ 금리동결, 미 달러화 강세에 혼조세

엔화 투기적 포지션, BOJ 인상 기대 반영하며 순매수로 전환

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

하지만 재차 확대된 미일 장기금리차에 엔화 약세 지속

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 위안화 1월 전망, 부진한 경기와 트럼프 트라우마에 약세

12월 위안화 약세 – 경기부양 조치에도 여전히 부진한 내수 경기와 둔화하는 수출

* 11월 주요 경제지표 실적 – 투자, 소비, 수출 증가율 모두 10월보다 둔화, 특히 수출 증가율은 절반 가량 하락 (12.7% → 6.7%)

▪︎ 1월 전망 – 7.35위안 내외 등락 (7.15~7.45위안), 1월에도 부진할 경기 및 트럼프 2기 공식 출범에 따른 위험회피

* 과거 트럼프 1기 행정부 시절 위안화 흐름 - 미중 갈등 격화할 때마다 위안화 평가절하, 무역협정 체결 이후 강세 전환

중국 부양조치에도 뚜렷하게 나아지지 않는 경기

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

트럼프 1기 시절, 미중 관세 전쟁과 달러/위안 환율 추이

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원화 12월 동향, 정치 불안 및 한미 금리차 확대에 원화 펀더멘털 약화

12월 원화 약세 – 한은 서프라이즈 컷 및 성장전망 하향, 비상계엄 및 탄핵 정국 등에 원화 펀더멘털 약화

* 2024년 말 달러/원 급등세 - 달러 강세 (11월 미국 대선, 12월 FOMC) 요인과 원화 약세 (한은 금리인하, 정치 불안) 요인이 혼재
재차 확대된 미국 - 한국 장기금리차도 달러/원 상방에 기여 – ‘매파적 연준’과 ‘완화적 한은’, 통화정책 차별화에 기인

* 한미 장기금리차: 63bp (9/10)에서 175bp (12/27)로 112bp 확대, 동 기간 달러/원: 1,344원에서 1,468원으로 9.2% 상승

2024년 말 달러/원 환율, 단숨에 1,470원대까지 속등

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

확대된 미국-한국 10년물 국채금리 격차도 달러/원 상승 기여

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 원화 이슈, 성장률 및 금리와 수급 여건 모두 원화 저평가 요인

미 달러화 지수 (DXY)로 달러/원 환율의 적정 수준 추정 – 글로벌 달러 가치 대비 한국 원화 가치의 저평가 또는 고평가 판단

* 2024년 한국 원화 가치는 글로벌 달러 가치 대비 저평가, 환율로는 최소 30원에서 최대 80원 이상 저평가
원화 저평가 원인은 약화한 펀더멘털과 부정적인 외화 수급 여건, 2025년에도 원화 저평가 국면 이어질 가능성 높아

* (약화한 펀더멘털) 한미 경제성장률 및 기준금리 격차 역전, (부정적 수급 여건) 경상흑자 축소, 반면 내국인 해외투자 증가

미 달러화 지수 및 달러/원 환율 비교 - 2024년 원화의 저평가

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹 추정 / 주: 2015~2024년 월평균 달러/원 환율과 미 달러화 지수 (DXY)의 회귀분석

지난 10년간 한미 성장률 및 금리, 외환 수급 여건 비교

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 연평균 기준

한국 원화 1월 전망, 여전히 불안한 국내 정치 상황, 연초 불확실성에 약세

1월 전망 – 1,460원 내외 등락 (1,430~1,490원), 정국 불안에 원화 약세, 계절적 수급 여건 악화, 미 달러화 강세 지속

* 상승 요인: 국내 정치 불안 지속, 수출 둔화 등 외화 수급 여건 악화, 트럼프 정책 불확실성, 중국 경제 둔화 및 위안화 약세 등

* 하락 요인: 국내 정치 불안 해소, 미국 고용 및 물가 둔화, 외환당국의 강력한 환시 개입 등
2025년 달러/원 전망치 (연평균) – 기존 1,370원에서 1,410원으로 40원 상향 조정, 2025년 내내 1,400원대 위협

수출입 계절성, 연초 수출 둔화 및 무역수지 흑자 폭 축소

자료: CEIC, KB국민은행 자본시장사업그룹 / 주: 2015~2024년 10년 동안 월평균 수출 및 수입액, 2024년 12월은 제외

달러/원 환율 중기 전망, 2025년 내내 1,400원대 위협

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹 전망 (2024.12.31) / 주: 분기 평균 기준

주요국 환율 전망 Table

'주요국' '환율 전망'을 정리한 표다.

자료: Infomax, KB국민은행 자본시장그룹 전망 (2024.12.31)

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