Macro, 관세 협상 지연과 물가상승 경계

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2025년 하반기 글로벌 경제 및 금리, 환율 전망 1화

25.06.30

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세계 경제, 트럼프의 관세 여파에도 경기 확장 국면 지속

▪︎ OECD 글로벌 경기선행지수 순환변동치는 기준치 (index=100) 상회, 다만 상승세는 다소 둔화

* 국가별로는 미국, 일본 등이 상승세 둔화, 유로 4개국과 영국, 캐나다, 호주 등은 상승폭 확대, 중국 등 신흥국 선행경기도 확장 지속

▪︎ 글로벌 구매관리자지수 (PMI)는 여전히 제조업 업황 부진, 서비스업 업황이 전체 산업을 견인

* 제조업 업황은 미국, 호주, 인도 등을 제외하고 기준치 하회, 서비스업도 미국, 일본, 호주 등에서 기준치 상회

OECD 글로벌 경기선행 사이클은 확장 국면, 상승세는 다소 둔화

자료: OECD (2025.5), KB국민은행 자본시장사업그룹

제조업 업황은 부진, 서비스업 업황은 확장 국면 지속

자료: Bloomberg (2025.6), KB국민은행 자본시장사업그룹

물가, 상품 가격 하락에도 근원 물가는 중앙은행 목표 상회

▪︎ 원유, 비철금속 등 원자재 가격 하락으로 전세계 소비자물가는 비교적 안정

* 6/13일, 중동 지정학적 위험이 2주일 만에 종료, 국제유가 (WTI)는 배럴당 65~75달러 수준에서 안정

▪︎ 상품가격 하락에도 주요 선진국의 물가는 중앙은행 목표 2%를 상회, 여전히 물가상승압력은 잔존

* 국가별로 근원 물가상승률은 다소 차이, 미국과 유로는 안정적이나 일본과 영국은 물가 상승, 한국은 2% 목표에 근접

주요 원자재 가격, 여전히 전년비로 가격 하락

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

주요 선진국의 근원 물가는 중앙은행 목표 2%를 상회

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

IMF 세계경제전망, 관세 등 정책 불확실성에 경제전망 큰 폭 하향

▪︎ 2025년 4월 세계경제전망 수정, 미국 등 주요국 경제성장률 전망 큰 폭 하향, 교역 감소와 물가 상승 등 수정

* 미국 경제성장률 0.9%p 하향, 한국은 1.2%p 큰 폭 하향 등. 미국의 상호 관세 부과 등에 성장률은 하향, 물가는 상향 전망

▪︎ 무역정책 및 경제정책 불확실성은 더욱 고조, 세계 교역 위축에 경제활동 부진, 아시아 등 수출 의존국 경제에 더욱 피해

* 미국 트럼프 당선과 상호관세 부과 등에 정책 불확실성은 최고조, 2018~19년 트럼프 1기보다 더 극심한 불확실성 (위험회피) 우려

IMF 세계경제전망, 미국 등 성장률 전망 큰 폭 하향

자료: IMF WEO (2025.4), KB국민은행 자본시장사업그룹

전세계의 무역 및 경제 정책 불확실성 고조, 경제전망 하향 배경

자료: IMF WEO (2025.4), KB국민은행 자본시장사업그룹

중앙은행의 기준금리 경로 차별화

▪︎ 미국 연준은 2025년 기준금리 동결, 유로 ECB는 4회 연속 금리인하, 일본 BOJ는 기준금리 인상 등 주요국 금리결정 차별화

* 각국 중앙은행의 금리 결정은 1) 물가상승률 추이, 2) 경제성장률 결과 등에서 차이. 한국 BOK는 분기별 1회씩 기준금리 인하

▪︎ 브라질 등 일부 국가를 제외하고 기준금리 인하 동조, 다만 각국 물가상승률에 따라 인하 속도 및 경로는 차이

* 다수의 중앙은행은 물가 상승세 둔화로 금리인하 사이클 지속, 브라질과 칠레는 남미 국가이면서 금리 결정에 차별화

주요국의 기준금리 차별화

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

코로나 이후 세계 각국 기준금리 등락과 현재 기준금리

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

이슈 1) 미국의 관세 협상, ‘강력한 위협 (상호 관세)’ 이후 ‘적절한 협상’

▪︎ 4/3일, 예고대로 미국 트럼프 대통령은 135개국 무역 파트너에 차등적인 ‘상호 관세’를 부과

* 각국의 대미 무역수지 적자 및 수입 비율에 따라 10~50%의 차등 관세 적용, 단 90일 동안 유예 및 관세 협상 진행

▪︎ 미국과 영국의 관세 협상은 타결, 아시아 국가와 실무진 협상 진행, 5/12일 중국에 상호 관세율 대폭 인하 등 협의 진전

* 각국은 유예 기간인 90일 (7월 초) 내에 미국과 합의 완료, 또는 유예 기간 연장. 중국과는 8월 중순까지 합의하기로 예정

미국의 장기 실효 관세율 추이

자료: IMF WEO (2025.4), KB국민은행 자본시장사업그룹

미국과 주요국의 관세 협상 진행 내용

자료: 언론기사 참조, KB국민은행 자본시장사업그룹

이슈 1) 감세를 위한 관세, ‘보편 관세 10%’ 수준 적정

▪︎ 5/22일, 미국 하원에서 트럼프 감세 연장과 재정지출 삭감을 담은 법안 통과 (One Big, Beautiful Act)

* 미 의회 예산처 (CBO), 법안이 상원에서 확정되며 연방 부채는 향후 10년간 2.3조 달러 증가 (GDP 대비 122%, 연 2,300억 달러)

▪︎ 감세 (지출)를 위한 관세 (수입) 규모는 ‘보편 관세 10%’ 수준으로 추정 – 수입 감소폭 및 가계 구매력 감소 등을 감안

* 2024년 총 수입 4.14조 달러에 대해 관세 10% 부과, 관세 부과에 따른 수입 감소 6.7~13.3% 추정 시 연간 3,300억 달러 이상 세수

트럼프 감세 연장 법안에 따른 재정 부족 (향후 10년간)

자료: CBO, KB국민은행 자본시장사업그룹 인용

미국 상품 관세 부과에 따른 재정 수입 규모 추정

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

이슈 1) 주요국 관세 협상은 ‘90일+a’, 3분기까지 협상 불확실성 지속

▪︎ 미국 트럼프 정부의 관세 협상 요구는 1) 대미 수입 확대, 2) 대미 투자 (제조업) 확대, 3) 비관세 장벽 조치 해제 등

* 트럼프 대통령이 비판한 8가지 비관세 장벽 조치 – 환율 조작, 수출 보조금 지급, 수입 방어를 위한 산업 기준, 지적재산권 도용 등

▪︎ 4월 미국 무역수지 적자는 큰 폭 축소 – 트럼프 정부는 관세 협상을 통해 적절한 보상+비관세 장벽 조치 해제를 요구

* 주요국과 협상은 90일 유예 기간을 넘길 가능성 높음. 베센트 재무장관도 협상 유예 가능성 시사 (8~9월 예상)

미국 트럼프 대통령이 비판한 비관세 장벽 조치

자료: Trump SNS, KB국민은행 자본시장사업그룹

4월 미국 무역수지 적자는 큰 폭으로 축소

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

이슈 2) ‘Over the Summer’, 관세에 따른 인플레이션 도래 우려

▪︎ 6/18~19일, FOMC 정례회의에서 예상대로 기준금리 동결 (4회 연속, 만장일치), 경제전망 (SEP) 변화, 연말 목표금리 수정

* 연준 위원들의 경제전망 (SEP) – 성장률 전망 ↓, 실업률과 물가상승률 전망 ↑, 연말 목표금리 26년과 27년 1회씩 축소

▪︎ 파월 연준 의장 기자회견 – 고용은 아직 양호, 물가 안정에도 향후 관세 부과에 따른 ‘물가상승’ (여름 이후에)

* 장기 시계열로 미국 실효 관세율 인상 시 소비자물가에 상승 영향, 관세 부과에 따른 수입물가 상승, 소비자물가에 미치는 시차 존재

미국 연준의 6 월 경제전망 (SEP) Table

자료: FRB (2025.6), KB국민은행 자본시장사업그룹

미국의 실효 관세율 상승이 근원 소비자물가에 상승 영향영향

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

이슈 2) 기업들의 투자 위축, 3분기 말 실업률 4.5%에 근접

▪︎ 미국 고용시장은 점진적 둔화, 4월까지 구인건수가 전체 실업자수를 15만명 상회 (고용 초과 수요), 연초 91만명 대비 감소

* 미국 노동 수급 (구인건수-실업자수)은 100만명 감소 시 실업률 0.4%p 상승, 장기 평균 실업률은 4.46%로 현재 4.24% 수준은 양호

▪︎ 트럼프 관세 부과로 수입 감소, 기업들의 투자 위축 시 고용 수요도 감소 전망, 고용 둔화 가정 시 3분기 말 실업률 4.45% 상회

* 노동 수급에서 점진적 고용 둔화, 고용 감소 또는 고용 급감 시 실업률 4.45% 상회하는 시점은 8~10월, 4분기 연준 금리인하 재개

미국의 노동 수급 (구인건수-실업자수)과 실업률의 높은 상관관계

자료: Bloomberg (2005.1~2025.4), KB국민은행 자본시장사업그룹

미국 고용 수급에 따라 실업률 상승 영향 (8~10월 4.5% 도달)

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 추정

이슈 2) 트럼프의 파월 흔들기, 미국 연준의 신뢰도 약화

▪︎ 6월 FOMC 회의 이후 트럼프 대통령의 파월 의장 비난 심화 – 물가 안정에도 금리 동결 비판, 기준금리 2.5%까지 인하 요구

* 대표적 연준 인사인 크리스토퍼 월러 이사, 미셸 보우먼 이사 등은 7월 금리인하 가능성 언급, 트럼프의 의장 교체 가능성 시사

▪︎ 경제지표 확인 전에 연준의 금리인하 가능성 대두 (선제적 금리인하), 시장은 9월부터 연 3회 금리인하 기대

* 파월 의장 등 다수의 연준 인사들은 data dependent (지표 확인 후 금리 결정), 하지만 일부 인사들은 선제적 금리인하 등 내부 이견

6월 FOMC 이후 트럼프 대통령의 파월 의장 비난

자료: Trump SNS (6/20), KB국민은행 자본시장사업그룹

Fed Watch, 연준의 연내 3회 금리인하 확률 상승

자료: Fed Watch (2025.6.25), KB국민은행 자본시장사업그룹

이슈 3) 한국 새 정부의 출범, 정치 불확실성 해소

▪︎ 6/3일 21대 대통령 선거, 더불어민주당의 이재명 후보 당선, 조기 대선에 따른 인수위 부재로 당선 직후 대통령직 수행

* 24년 12/3일 ‘비상계엄’ 이후 국내 정치 불확실성 지속, 정치 및 경제 리더 부재 등에 원화 자산 회피, 상대적 원화 저평가 심화

▪︎ 새 정부 출범 이후 국내 증시 14% 상승 (4년 만에 3,100pt 상회), 국고채 금리 상승, 달러/원 환율 하락 (원화 강세)

* 외국인 투자자의 국내 주식 순매수 증가 (6월에만 약 6조원 유입), 국채 선물 매도 (금리 상승), 달러/원 환율 20원 하락

새 정부의 진짜성장 전략 ’ 개요도

자료: 국가기획위원회

새 정부 정책이 금융시장 및 시장 가격에 미칠 효과효과

자료: 언론기사 참조, KB국민은행 자본시장사업그룹 정리

이슈 3) 경기 진작을 위한 20조원의 추경 집행, 하반기 성장률 개선

▪︎ 새 정부의 경기 진작 및 민생안정을 위한 30.5조원 추경 편성 (세입 경정 10.3조원)

* 경기진작을 위해 15.2조원 지출 (소비 쿠폰 지급 등), 민생 안정을 위해 5.0조원 편성 (소상공인 지원 등), 시장 예상에 부합

▪︎ 20조원의 추경 집행 시 2025년 성장률 0.2%p 제고, 추경 효과는 이르면 3분기 말, 4분기에는 소비와 투자 지표 개선

* 7월 추경안 국회 제출, 이르면 8월 초 국회 통과로 추경 집행, 소비 쿠폰은 3개월 이내 기한, 4분기 성장률 큰 폭 개선 전망

새 정부의 추경 편성, 세입 경정을 제외하면 20.2조원 지출

자료: 언론기사 참조, KB국민은행 자본시장사업그룹

추경 집행 시 연간 경제성장률 0.20%p 제고

자료: KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

이슈 3) 가계부채 및 지가 상승 부담, 한은 금리인하는 속도 조절

▪︎ 한국은행 기조 변화, 1분기 경기 부진에 2월과 5월 0.25%p 금리인하, 6월 새 정부 출범과 가계부채 증가 등 상황 변화

* 물가는 2% 수준에 근접 (한은 목표에 부합), 반면 은행 주택담보대출 및 가계 부채 증가, 서울 부동산 가격 상승 등 금리인하 부작용 우려

▪︎ 경제성장률 1분기 저점 (전년비 0.0%) 이후 점진적 개선, 추경 효과 등에 4분기 큰 폭 증가, 한은 금리인하 속도 조절

* 상반기에 비해 하반기 대내외 요인 개선 – 성장 경로는 1분기 이후 개선, 한은 3분기보다 4분기 한 차례 인하, 최종 목표금리에 근접

은행 주택담보대출 증가 및 서울 주택가격 상승

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

국내 경제는 1분기 저점 이후 반등, 4분기 한은 금리인하 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

미국 경제, 관세의 부정적 영향에 25년 연간 성장률 1.5%에 불과

▪︎ 미국 1분기 성장률은 전기비 연율로 -0.5% (2022년 1분기 이후 3년만), 소비와 투자 부진, 수입과 재고는 큰 폭 증가

* 1분기 성장률 부진의 주요 배경은 수입의 증가 – 특히 금 수입이 증가, 하지만 다수는 관세 부과 앞두고 수입 사재기일 가능성이 큼

▪︎ 2분기 성장률은 다소 반등 예상 (금 수입 제거), 그럼에도 ‘관세 부과  수입, 재고 증가  소비, 기업 투자 위축  경기 둔화’

* 2018년 트럼프 1기에도 관세 부과 전 수입과 재고 증가, 2분기부터 수입 감소, 소비 감소 및 투자 위축 (2~3분기 지속)

미국 1Q GDP, 소비 위축과 수입 및 재고 증가 (사재기 추정)

자료: US BEA, KB국민은행 자본시장사업그룹

3분기 개인소비 급감, 25년 연간 성장률 1.5%에 불과

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

유로 경제, 하반기 좋지도 나쁘지 않은 무난한 성장 경로

▪︎ 유로지역 PMI 지수는 기준치 50pt에 수렴, 제조업 업황은 다소 개선되었으나 서비스업 업황이 둔화

* 1분기 GDP는 전기비 0.6% 증가 (예상 0.3% 상회) – 소비와 투자 등 내수보다 수출 증가와 수입 감소 (원유 및 원자재) 영향

▪︎ 하반기에는 1) 원유 및 원자재 가격 안정, 2) 물가 안정 등에도 3) 미국과 관세 협상 등 부정적 요인도 상존

* 2분기는 기저효과로 전기대비 제로 성장 수준, 하반기에도 0.2~0.3% 분기 성장 전망 (ECB 연간 0.9% 성장, 컨센서스는 1.0% 성장)

유로존 PMI 지수, 50pt에 수렴

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

유로지역 경제는 매우 완만한 성장 경로 예상

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

일본 경제, 하반기 실물 경제 회복, BOJ 0.25%p 금리인상 전망

▪︎ 일본 1분기 GDP는 수입 증가로 전기비 연율 -0.2% (전기비 0.0%) 성장, 2분기부터 기저효과로 성장률 개선

* 단칸 대형 제조업 지수와 전망은 전분기 소폭 둔화, 하지만 대형 서비스업 지수와 전망은 상당히 양호 (성장률 추정 시 1.0% 수준)

▪︎ 물가상승률 (신선식품 제외) 및 임금 상승률은 여전히 견고, BOJ의 추가 금리인상을 지지

* 소비자물가 상승률은 전년비 3% 상회, 임금 상승률도 2% 상회, BOJ의 금리인상 압력 지속 – 25년 3분기 0.25%p 금리인상 전망

일본 대표 경제지표인 단칸 대형 제조업 및 서비스업 전망

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

일본 물가상승률과 임금상승률에 비해 여전히 크게 낮은 BOJ 금리

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

중국 경제, 정부의 경기부양에도 미국 등 대외 갈등에 성장 둔화

▪︎ 중국 정부는 3월 전인대 회의 등에서 내수 부양을 확대 발표 – 재정적자 확대 및 소비진작, 금융시장 안정 등

* 3조 위안 규모의 특별국채 발행, 국유은행의 자금 투입, 지방정부의 차입한도 증액 등 포괄적 조치 시행 (성장률 목표는 5% 수준 유지)

▪︎ 생산 및 소비, 고정투자 등의 내수 지표는 양호, 하지만 수출입 등 대외 지표는 부진 – 4월 미국의 관세율 인상 여파

* 트럼프 1기에 비해 이번 2기는 미국과 중국의 빠른 논의와 합의, 내수 부진으로 중국 정부는 미국과 협상에 적극적일 것으로 예상

중국 정부의 주요 경기부양 조치

자료: 언론기사 참조, KB국민은행 자본시장사업그룹 정리

4월 미국의 고율 관세 부과로 중국의 대미 수출 급감

자료: Bloomberg, KB국민은행 자본시장사업그룹

한국 경제, 새 정부의 정책 효과는 긍정적이나 미국과 관세 협상이 관건

▪︎ 1분기 경제성장률은 전기대비 0.2% 감소 – 민간소비 감소, 건설 및 설비투자 모두 부진, 순수출도 역전

* 1~4월까지 월간 생산, 투자 및 소비 등의 지표도 둔화, 그럼에도 4월 경기 사이클은 전월보다 소폭 개선

▪︎ 2분기 성장률은 전기대비 0.4%, 하반기에는 전기비 1.0% 내외 성장 전망 – 새 정부 출범과 소비진작, 추경 집행에 따른 효과

* 하반기 주요 변수는 국내보다 대외 요인, 특히 미국과의 관세 협상 추진, 미중 갈등 고조 및 장기화 시 국내 수출, 생산에 모두 부정적

한국 경기 사이클, 동행경기와 선행경기 모두 소폭 반등

자료: 통계청, KB국민은행 자본시장사업그룹

2분기는 기저효과로 반등, 하반기는 추경 등으로 성장률 개선

자료: 한국은행, KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

경제 전망 Table

출처: Bloomberg (2025.6.27), KB국민은행 자본시장사업그룹 전망

#관세협상 #물가상승 #추경집행 #금리인하 #원화강세

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