"두산 지배구조 개편, 에너빌리티 신용도에 부정적"

"그룹 차원으로는 밥캣 지배력 강화돼 긍정적"

"주주·채권자 보호 절차에서 현금유출 규모가 변수"

(서울=연합인포맥스) 김학성 기자 = 최근 발표된 두산그룹의 지배구조 개편 계획이 두산에너빌리티의 신용도에 부정적인 영향을 줄 것이라는 진단이 나왔다.

두산그룹 전체로 보면 '알짜회사'인 두산밥캣 지배력이 강화되는 점이 긍정적으로 꼽혔다.

16일 신용평가 업계에 따르면 나이스신용평가는 전날 발표한 보고서에서 "두산에너빌리티의 배당수익 기반과 재무대응력 약화가 불가피할 전망"이라며 이같이 분석했다.

두산에너빌리티와 두산로보틱스, 두산밥캣은 각각 지난 11일 두산에너빌리티와 두산로보틱스간 인적분할 및 합병, 두산로보틱스와 두산밥캣간 포괄적 주식교환 계획을 발표했다.

이를 통해 기존 두산에너빌리티의 종속회사였던 두산밥캣은 두산로보틱스의 100% 비상장 자회사가 된다.

나신평은 "두산에너빌리티에 종속돼 있던 두산밥캣이 ㈜두산의 지배력이 보다 높은 두산로보틱스의 완전자회사가 됨으로써 두산에너빌리티 신용도 관점에서는 부정적"이라면서도 "그룹 신용도 관점에서는 우량기업인 두산밥캣 지배력이 강화된다는 측면에서 긍정적"이라고 짚었다.

나신평은 두산에너빌리티가 더 이상 두산밥캣의 배당수익을 받지 못하고, 2조2천억원 규모의 투자자산으로 인식하고 있던 두산밥캣 지분이 사라져 재무융통성이 약화할 것이라고 분석했다.

분할신설법인으로 자산과 부채를 이관하면서 순자산이 1조5천억원 감소하는 부분도 부채비율 상승을 초래한다고 덧붙였다.

분할신설법인으로 넘어가는 회사채는 두산밥캣 지분이 담보로 제공된 3억달러 외화보증사채가 전부이며, 신용등급을 보유한 1천800억원 규모 회사채는 존속법인에 남을 예정이다.

나신평은 두산에너빌리티가 차입금 이관과 투자주식 처분으로 유동성을 보강할 예정임에도 두산밥캣을 잃는 데 따르는 부정적 영향을 모두 상쇄하기는 미흡하다고 봤다.

한국기업평가의 시각은 조금 달랐다.

한기평은 두산에너빌리티가 여전히 양호한 사업경쟁력을 유지하고 있고, 종속회사 지분 처분이 재무안정성 개선에 도움을 줄 것이라며 이번 변화가 신용도에 미치는 영향은 제한적이라고 평가했다.

두산그룹 전체의 차원에서는 이번 지배구조 개편이 긍정적으로 판단됐다.

나신평은 "계열 최상위기업인 ㈜두산의 두산밥캣에 대한 지배력이 강화되는 측면에서 긍정적"이라고 짚었다.

㈜두산의 두산밥캣 소유지분율은 13.8%에서 42%로 세 배 이상 강화된다.

㈜두산 역시 배당수익이 강화되고 신사업을 영위하는 두산로보틱스에 대한 지원 부담이 완화된 점이 긍정적으로 평가됐다.

나신평은 "주주총회 특별결의와 주식매수청구권 행사, 채권자 보호 절차 등 다양한 후속 과정이 요구돼 경과와 결과에 대한 확인이 필요하다"며 "특히 주주와 채권자 보호 절차를 통한 현금유출 규모가 향후 재무안정성 변화에 유의미한 변수로 작용할 수 있다"고 설명했다.

나신평과 한기평은 두산에너빌리티의 신용등급을 'BBB+(안정적)'로 부여하고 있다.

hskim@yna.co.kr