내년 기업가치 35조 겨냥한 SK E&S, 합병 때 16조 평가돼

SK이노와 합병 추진하며 외부 가치평가 결과 16.4조 책정

"2021년 목표한 기업가치는 미래 사업 가치 포함한 것"

KKR 투자 때보다 몸값 하락?…"보통주·RCPS 비교 어려워"

(서울=연합인포맥스) 김학성 기자 = 내년 기업가치 35조원 달성을 공언한 SK E&S가 최근 SK이노베이션[096770]과 합병을 추진하며 약 16조원의 기업가치를 평가받았다.

목표를 달성하기 위해서는 1년여 만에 20조원 가까운 기업가치 상승을 이뤄야 하는 셈인데, 당초 목표를 실현하기는 쉽지 않을 전망이다.

23일 재계에 따르면 지난 10일 기준 수익가치에 따른 SK E&S의 기업가치는 16조3천965억원이다.

이는 외부 평가기관인 한영회계법인이 현금흐름할인법(DCF)을 이용해 SK E&S의 수익가치를 분석한 결과다.

현금흐름할인법은 평가 대상 기업으로부터 기대되는 미래 현금유입액을 측정한 뒤 할인율을 적용해 현재 기업가치를 계산하는 방법으로, 널리 사용되는 가치평가 기법의 하나다.

이렇게 평가된 기업가치는 앞서 SK E&S가 미래 목표로 내건 수준에 못 미친다.

SK E&S는 지난 2021년 9월 미디어데이에서 2025년 매출 13조원과 EBITDA(상각 전 영업이익) 2조8천억원을 기록해 기업가치를 35조원으로 끌어올리겠다고 발표했다.

지난해 SK E&S는 매출 11조원과 EBITDA 1조9천억원을 올렸다.

미디어데이 당시 SK E&S는 수소와 재생에너지, 에너지솔루션, 친환경 액화천연가스(LNG) 등 4대 핵심사업 기반의 포트폴리오를 구축한다는 '파이낸셜 스토리'를 공개했다.

추형욱 SK E&S 사장은 "선언적 구호에 그치지 않고 치밀한 준비와 충실한 실행을 통해 '글로벌 메이저 친환경 에너지 기업'이 되도록 최선을 다하겠다"고 말했다.

다만 현재로서는 이 같은 목표를 달성하기가 어려워졌다는 평가가 나온다. 내년 기업가치가 35조원에 이르기 위해서는 1년이 조금 넘는 시일 안에 현재의 기업가치(약 16조원)가 두 배 이상으로 성장해야 하기 때문이다.

SK E&S 관계자는 "2021년에 발표한 기업가치 목표는 전반적인 미래 사업의 가치를 모두 포함한 수치"라며 "이번 합병 때 산정한 기업가치와 직접 비교하기에는 약간 개념이 다르다"고 설명했다.

그러면서 "합병을 위해 회계법인이 계산한 가치와 기업이 주주를 상대로 이야기하는 미래 가치의 개념이 달라 괴리가 발생한 것"이라고 덧붙였다.

16조원의 기업가치는 SK이노베이션과의 합병에 사용된 6조2천억원의 합병가액과는 차이를 보인다.

기업가치는 보통주 주주가치에 부채가치와 상환전환우선주(RCPS) 주주가치를 모두 더해 구하지만, 합병가액은 보통주 주주가치만을 고려하기 때문이다.

비상장사인 SK E&S의 합병가액은 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙에 따라 자산가치와 수익가치를 1 대 1.5의 비율로 가중평균해 산출한다.

한영회계법인은 SK E&S의 자산가치에 기반한 보통주 주주가치를 약 3조8천억원, 수익가치에 기반한 보통주 주주가치를 약 7조8천억원으로 계산했다.

이를 정해진 비율로 가중평균하면 약 6조2천억원(보통주 1주당 13만3천947원)의 합병가액이 도출된다.

일각에서는 SK E&S가 2021~2023년 사모펀드(PEF) 운용사 콜버그크래비스로버츠(KKR)를 대상으로 발행한 RCPS의 보통주 전환가액이 주당 약 29만원임을 이유로 이 당시와 비교해 회사의 몸값이 떨어진 것으로 보기도 하지만, SK E&S는 그런 해석이 정확하지 않다고 설명했다.

SK E&S 관계자는 "RCPS는 전환권과 상환권이 있어 보통주와 다른 주식"이라며 "가격을 같은 선상에 놓고 비교할 수 있는 대상이 아니다"라고 말했다.

이어 "가치평가도 과거 KKR이 한 것과 이번에 외부 평가기관이 한 것이 달라 같은 선상에서 비교하기 어렵다"고 덧붙였다.

hskim@yna.co.kr