적중한 월러의 베버리지커브 보고서…연착륙 깨는 시나리오는

(서울=연합인포맥스) 노현우 기자 = 연방준비제도(Fed·연준)가 제시한 연착륙론을 흔드는 위험은 무엇일까.

연준은 26일 '베버리지 커브가 말해주는 연착륙 가능성(What Does the Beveridge Curve Tell Us about the Likelihood of Soft Landings?)' 제목의 보고서를 홈페이지에 게시했다.

이 보고서는 올해 2월 작성된 것으로 크리스토퍼 월러 이사가 앤드루 피구라 연준 이코노미스트와 함께 저자로 이름을 올렸다.

연준이 과거 보고서를 게시한 것은 FOMC 이후 연착륙론 논거를 금융시장에 자세히 설명하기 위한 의도로 풀이된다.

보고서는 코로나 팬더믹 기간에 베버리지 커브 등 고용시장 변화가 연착륙을 이끌 것으로 봤고 그 이후 고용시장은 그 방향으로 전개됐다고 강조했다.

◇ 경제 주체들의 위험회피 성향 강화 주시…스태그플레이션 위험도

보고서는 연착륙이 일어나지 않을 시나리오도 언급했다. 고용시장이 팬더믹 이전 수준으로 완전히 돌아가지 않고 인플레는 연준 목표(2%) 대비 높은 수준에 머무를 수 있다는 이야기다.

이런 상황에서 통화정책 긴축 여파에 경제가 둔화하면 가계나 기업 등 경제 주체들이 극단적으로 위험회피 성향을 보이면서 소비와 투자를 뒤로 미루고 해고가 시작될 수 있다고 설명했다.

통상적으로 경기침체 과정에서 관찰되는 현상이다. '엎친 데 덮친 격'으로 공급 요인이 다시 경제에 충격을 가하면 인플레가 높은 수준에 머물고 기대 인플레가 치솟아 물가 목표와 연착륙 동시 달성은 어려워지게 된다고 지적했다.

앞서 투자업계의 저명인사들도 비슷한 경고를 내놨다.

제이미 다이먼 JP모건 최고경영자(CEO)는 지난 10일 미국 경제가 처할 수 있는 최악의 시나리오로 스태그플레이션을 꼽으며 인플레 상승과 경기침체가 동시에 나타나는 현상이라고 설명했다.

◇ 베버리지 커브의 가파른 구간…연착륙 예상했던 이유

베버리지 커브는 구인율(또는 빈일자리율, job openings rate)과 실업률의 상관관계를 나타낸다. 구인율을 Y축, 실업률을 X축으로 둔다.

통상 경기 수축기에는 유휴 노동력이 확대되면서 커브상 우하방으로 이동하게 된다.

코로나 팬더믹 당시엔 베버리지 커브의 좌측 부분이 가팔라졌다. 일할 사람을 찾기 힘든 상황이 지속하는 등 수급 불균형이 영향을 줬다.

커브가 가팔라졌다는 것은 구인율(Y축)이 하락하더라도 실업률(X축) 상승에 미치는 영향이 크지 않다는 의미다.

보고서는 구인율이 7%에서 4.6%로 떨어져도 실업률은 1% 수준 오르는 데 그칠 것으로 봤다. 실업률이 5% 하회 수준을 유지하면서 연착륙이 가능할 것으로 추정했다.

다만 해고가 늘 경우 연착륙 달성은 어려울 것으로 봤다. 퇴사(separation)가 5% 증가할 경우 실업률이 소폭 오르지만, 30% 늘면 실업률은 3% 넘게 치솟을 것으로 봤다.

통상 퇴사는 순환적 실업률 변동의 1/3을 차지한다. 나머지는 직업을 찾는 수요(Job finding)가 기여하는 것으로 평가된다.

최근 고용시장이 둔화하는 상황에서 채권시장과 연준 관계자가 해고율을 주시하는 배경이다.

hwroh3@yna.co.kr