[위기의 발란①] '제2 티메프사태' 경보령…플랫폼 스타트업 가늠자

명품 커머스 플랫폼 우려 속 발란 "3분기 연속 흑자" 거짓 판명

공적자금도 투입…SI는 이미 손실 처리, FI도 내년 손상차손 불가피

[※편집자주: 티메프의 미정산 사태로 인해 이와 유사한 비즈니스를 펼치는 플랫폼 스타트업에 대한 불신이 번지고 있습니다. 그중에는 명품 커머스 플랫폼 발란도 포함돼 있습니다. 발란은 최근 실적이 개선돼 현금 고갈 우려는 기우라는 입장이지만, 의구심은 여전히 가시지 않고 있습니다. 연합인포맥스는 발란의 자금 상황을 들여다보는 기사 3편을 송고합니다.]

(서울=연합인포맥스) 양용비 기자 = 티메프발(發) 정산금 미지급 사태가 국내 플랫폼 기업에 대한 전반적인 우려로 확산되고 있다. 이에 따라 티메프와 유사한 형태로 셀러가 유입돼 판매를 진행하는 플랫폼에 대해 점검에 나서야 한다는 목소리도 커지고 있다.

가장 먼저 거론된 영역이 바로 명품 커머스 플랫폼이다. 코로나 팬데믹 상황에서 빠르게 성장하면서 자본시장의 관심을 한 몸에 받았던 분야다. 그러나 업계 출혈 경쟁이 심해지면서 1위 기업인 발란이 완전자본잠식에 빠진 상황이다.

외부감사를 맡은 회계법인에서도 최근 2년 연속으로 계속기업 관련 불확실성을 지적했다. '제2 티메프' 사태가 재현되는 것 아니냐는 우려가 나오는 이유다. 명품 커머스 플랫폼 업계 1위를 고수하던 발란의 상황이 향후 국내 플랫폼 스타트업 업계의 잣대가 될 것이라는 평가다.

발란이 위기 상황을 극복하지 못할 경우 투자금으로 투입된 공적자금 일부의 회수가 불가능할 수도 있다. 재무적투자자(FI) 중 대부분이 모태펀드의 자펀드를 투자 재원으로 활용했기 때문이다.

◇국내 1세대 명품 커머스 플랫폼, 한때 8천억 몸값 거론

2015년 설립된 발란은 국내 명품 커머스 플랫폼 업계의 대표 주자다. 국내외 명품 브랜드를 판매하는 플랫폼을 일찍이 구축하면서 해당 업계에서 공고한 입지를 굳혔다.

업계를 주도하는 스타트업답게 성장 과정에서 자본시장의 눈길을 단번에 사로잡았다. 누적 투자 유치액만 735억원으로 국내 내로라하는 벤처캐피탈(VC)이나 기업들이 주주명부에 이름을 올렸다.

발란은 코로나 팬데믹 속에서 승승장구했다. 명품 구입에도 언택트의 바람이 불면서 발란을 찾는 수요가 많아졌다. 배우 김혜수를 광고 모델로 활용하면서 대중의 인지도도 높였다. 2022년엔 최대 매출인 891억원을 기록했다.

이같은 외형 확대 덕에 당시 기업가치가 8천억원을 호가하기도 했다. 다만 해당 몸값으론 투자 유치가 되지는 않았다.

문제는 실속 없는 외형 확대였다. 2022년 매출을 사상 최대치까지 끌어올렸지만 순적자가 379억원을 기록했다. 지나친 광고비가 적자를 키운 이유 중 하나였다. 지난해 광고비 등 판관비를 줄여 순적자를 122억원까지 축소했으나 매출도 전년 대비 절반 이상(392억원)으로 줄어들었다.

◇흑자 행진이라더니…상반기 30억 수준 영업손실

지난해 말부터 발란은 실적과 관련한 희망적인 메시지를 지속적으로 전했다. 지난해 4분기에는 설립 이후 최초로 분기 흑자를 기록했다고 발표하기도 했다. 내실 성장의 신호탄이 될 거라는 기대감을 대외적으로 드러냈다.

올해엔 언론을 통해 1분기와 2분기 연속 흑자를 기록하면서 3분기 연속 흑자를 기록했다고 밝히기도 했다. 발란은 지속적인 분기 흑자로 인해 영업활동 현금흐름에 대한 업계의 우려가 불식될 것이라고 지속적으로 설명해 왔다.

그러나 흑자 규모 등을 공개하지 않으면서 발란이 주장한 실적에 대한 투자업계의 의구심이 커지고 있었다. 벤처캐피탈업계에선 이미 발란이 사업에 어려움을 겪고 있다는 이야기가 돌고 있었기 때문이다.

관련업계에 취재 결과 발란이 주장한 3분기 연속 흑자는 거짓으로 확인됐다. 지난해 4분기 흑자 여부는 파악되진 않았으나, 올해 1분기와 2분기 영업적자를 기록한 것으로 파악됐다. 1분기에는 3억원, 2분기에는 약 30억원 수준의 영업손실을 기록한 것으로 나타났다.

윤경훈 발란 부사장은 "언론에 이야기했던 실적은 에비따(EBITDA) 기준인데 이를 기준으로 하면 흑자가 맞다"며 "올해 상반기에 대거 손실을 반영하기도 했다"고 해명했다. 이에 대해 에비따 기준 실적 공개를 요구했지만 비상장사라 공개할 수 없다는 답변을 받았다.

발란 측의 설명대로 에비따 기준, 손실 대거 반영 등의 내용을 감안하더라도 거짓 흑자 발표에 대한 비판은 피할 수 없을 전망이다. 자본시장의 신뢰도 떨어질 거란 우려도 나온다.

윤 부사장은 "지난해부터 성장하고 있는 광고 사업, 하반기부터 진행하는 부티크 직소싱 사업 등이 이익 실현에 크게 기여할 것"이라며 "광고사업 매출총이익률은 100% 수준으로 매출이 고스란히 이익으로 연결되고 부티크 직소싱 사업은 후정산으로 진행된다"고 강조했다.

올해 상반기 광고 사업 매출은 전체 매출의 20% 수준이라는 설명이다. 이 기간 발란의 매출은 100억원을 약간 상회했는데 이 중 20억원가량이 광고 사업 매출이라는 이야기다. 반대로 이야기하면 주요 사업인 상품이나 수수료 매출은 80억원 수준인 셈이다.

◇SI는 이미 '손절'…내년 FI도 손실 불가피

발란의 위기가 이어지면서 대규모 투자를 단행한 투자사들도 난감한 처지에 놓이게 됐다. 이미 전략적투자자(SI)들은 투자금 회수 가능성이 낮다고 판단해 손절에 나선 상황이다.

올해 안으로 발란이 유상증자를 진행하지 못하면 내년부터 재무적투자자(FI)도 투자금을 전액 손실 처리해야 한다. FI 가운데 모태펀드 자펀드로 투자한 경우 공적자금 손실 우려도 커지고 있다.

SI로는 네이버와 온라인 쇼핑 플랫폼 기업 리앤한이 있다. FI로는 ▲컴퍼니케이파트너스 ▲신한캐피탈 ▲SBI인베스트먼트 ▲코오롱인베스트먼트 ▲큐캐피탈파트너스 ▲JB인베스트먼트 ▲위벤처스 ▲우리벤처파트너스 ▲한국성장금융 ▲미래에셋벤처투자 등이 있다.

이 가운데 SI는 이미 발란의 회수 가능성을 낮게 보고 투자 손실 처리를 진행하고 있다. 2018년 3월 20억원을 투자한 리앤한의 경우 지난해 투자금 전액에 대해 손상차손을 계상했다. 자금 회수가 불가능하다고 인지한 셈이다.

네이버도 같은 상황이다. 2022년 2분기부터 발란 투자금에 대한 손실의 회계에 반영하고 있다. 네이버의 발란 투자에 대한 장부가액은 2022년 초 183억원에서 올해 상반기 48억원까지 떨어졌다.

발란이 올해 투자 유치(유상증자)를 못하면 모태펀드로 투자한 FI는 내년부터 전액 손실 처리해야 한다. 올해 모태펀드 포트폴리오 감액(손실) 처리 규정이 변경된 영향이다. 변경된 규정에 따르면 완전자본잠식 상태의 피투자사가 올해 유상증자를 하지 못하면 내년부터 모태펀드 운용사들은 회계상 전액 감액 처리해야 한다. 발란이 이에 해당한다.

이는 투자자산의 가치가 0이 된다는 의미다. 투자자산의 가치가 0이 되면 VC는 해당 포트폴리오에 대한 관리보수도 받지 못하게 된다. 관리보수는 주요 매출 요인 중 하나인 만큼 실적에 치명적일 수밖에 없다.

현재 완전자본잠식 상태에 빠진 발란의 FI 대부분이 모태펀드의 자펀드를 통해 투자를 단행했다. 그만큼 내년부터 손실이 불가피해졌다.

발란이 유상증자에 성공하더라도 손실은 피할 수 없다. 현재 발란의 기업가치는 FI가 투자했을 때 보다 낮게 책정되고 있기 때문이다. 낮아진 기업가치로 투자 유치를 하면 그만큼 손실이 반영될 수밖에 없다.

올해 유상증자에 실패하면 내년부터 투자금 전액이 손실 처리되고 낮아진 기업가치로 유상증자에 성공하면 부분 손실 처리가 된다.

벤처캐피탈업계 관계자는 "업계 1위인 발란이 적자를 지속하고 있어 명품 플랫폼 업계 전체에 대한 우려가 커지고 있다"며 "기투자사가 도움을 주기 위한 추가 투자를 하려 해도 LP 동의를 얻기 쉬운 상황이 아니다"라고 강조했다.

ybyang@yna.co.kr