[인터뷰] 한투운용과 손잡은 이채원 "저평가 가치주 찾는 게 우리의 역할"

"ETF 편입기업 대상으로 주주서한 발송 등 주주권한 행사"

"주주 간의 이해관계 불일치 문제 해소해야…상법개정 필수"

(서울=연합인포맥스) 온다예 기자 = '가치투자 1세대' 이채원 이사회 의장이 이끄는 라이프자산운용이 한국투자신탁운용과 손을 잡았다.

라이프자산운용은 한국투자신탁운용이 지난 15일 출시한 ACE 라이프자산주주가치액티브 상장지수펀드(ETF)의 투자자문을 맡았다. '주주협력주의'를 표방하는 라이프자산운용은 거버넌스(의사결정구조)가 제대로 구축된 기업을 선별하는 한편, 적극적인 주주권한 행사로 기업가치 제고에 힘쓴다는 방침이다.

이 의장은 22일 연합인포맥스와 인터뷰에서 "주가순자산비율(PBR)·주가수익비율(PER)·배당수익률 등 기초적인 정량지표를 토대로 유니버스를 만든 다음 저평가 돼있으면서도 주주가치 제고 의지가 있는 기업을 선별하는 게 라이프자산운용의 역할"이라고 밝혔다.

그는 "당장 배당이 적더라도 주주환원율이 증가 추세에 있다거나 거버넌스 개선 의지가 있는 기업을 우선 타깃으로 한다"며 "거버넌스와 더불어 재무 전략, 주주환원 정책의 합리성 여부 등을 집중적으로 평가한다"고 설명했다.

ACE 라이프자산주주가치액티브 ETF는 국내 상장기업 가운데 주주가치 개선이 기대되는 저평가 대형가치주 40여개 종목에 집중 투자한다.

국내 운용사 간 협업으로 탄생한 ETF 상품은 ACE 라이프자산주주가치액티브 ETF가 처음이다. 라이프자산운용이 편입 종목을 대상으로 주주권한을 행사한다는 점에서 기존 밸류업(기업가치 제고) 관련 ETF와의 차별점이 돋보인다.

이 의장은 "라이프자산운용은 거버넌스 개선 방안을 기업에 제시하고 이를 실행하도록 설득하는 주주협력주의를 표방한다"며 "ETF에 편입된 기업에 대해선 탐방, 주주서한 발송 등을 통해 거버넌스 개선 방안을 제안하고 변화가 보이는 기업에 투자할 예정"이라고 강조했다.

'가치투자 1세대'로 평가받는 이 의장은 1988년 동원증권(현 한국투자증권) 평직원으로 입사해 동원투자신탁운용(현 한국투자신탁운용), 한국투자증권을 거쳐 2018년 한국투자밸류자산운용의 대표이사에 올랐다.

2020년 말 대표직에서 물러난 뒤 2021년 강대권·남두우 현 공동대표와 함께 라이프자산운용을 세웠다. 라이프자산운용은 정통 가치투자 전략을 내세워 출범 3년 만에 운용자산 1조3천억원(9월 말 기준)을 돌파했다.

이 의장은 '밸류 트랩'(저평가된 가치주로 보여 투자했으나 주가가 오르지 않는 현상)에 빠져 단순 저평가주에만 투자했다가 펀드 운용성과가 저조했던 뼈아픈 과거 경험을 반면교사로 삼아 주주협력주의를 회사의 기본방향으로 정했다고 설명했다.

다음은 이 의장과의 일문일답

-- ACE 라이프자산주주가치액티브 ETF 운용과 관련한 라이프자산운용의 역할은 무엇이며 주주권한 행사는 어떻게 이뤄지나.

▲ 한국투자신탁운용이 기본적인 운용을 맡고 라이프자산운용은 리밸런싱(종목 변경)을 담당한다고 보면 된다. 거버넌스, 재무전략, 주주환원 문제와 관련해 ETF 편입 기업에 도움이 될만한 방안을 제안하려 한다. 기업 탐방, 주주서한 발송 등을 통한 주주권한 행사로 기업의 변화를 유도하는 게 우리의 역할이다. 소송 제기, 표 대결 등 공격적인 방식이 아니라 기업가치 제고를 위한 방안을 제시하고 이를 시행하도록 설득하는 것이 우리가 추구하는 '주주협력주의'다.

-- 30년 넘게 자본시장을 지켜본 입장으로서 코리아 디스카운트(국내증시 저평가)의 원인을 무엇이라고 보나.

▲ 일반주주와 대주주 간의 이해관계 불일치에서 찾을 수 있다. 주가가 오르면 모두가 행복해야 하지만 과도한 상속세를 물어야 하는 대주주 입장에선 주가가 오르는 게 달갑지 않다. 기업 승계 과정에서 징벌적인 상속세를 피하기 위해 각종 분할·합병, 터널링(기업의 이익·자산을 지배주주 이익을 위해 빼돌리는 행위) 등의 문제가 불거진다. 기업 승계 문제로 주가가 오르면 곤란한 기업들이 아주 많은데, 상속세 문제가 결국 주가를 짓누른다. 상속세를 적정 수준으로 조정하거나 과세를 이연하는 세제 개편이 필요하다. 정부가 추진 중인 배당소득 분리과세도 배당 증액을 위한 인센티브로 작용할 수 있다.

-- 궁극적인 밸류업(기업가치 제고)을 위해 꼭 필요한 제도 개선점은 무엇이라고 생각하나.

▲ 상속세 개편, 배당소득 분리과세 등 세제 관련 인센티브 정책과 더불어 이사의 충실의무를 주주로 확대하는 상법 개정이 필수적으로 시행돼야 한다. 20~30% 지분을 지닌 지배주주가 70~80%의 일반 주주의 이익을 편취해 가는 현상이 발생하더라도 회사에 이익이 된다면 이를 문제삼지 못하는 경우가 있다. 예를 들어 같은 계열사지만 시장 평가가 다른 두 회사가 합병할 경우 비싼 주식에 주가가 희석돼 기존 주주가 손실을 볼 수 있다. 의무공개매수 제도를 도입하고 합병가액 산정을 시가가 아닌 공정가액으로 평가해야 한다는 이야기가 나오는 것도 이같은 이유 때문이다. 상속세 개편 등 세제 관련 인센티브와 투자자 보호를 위한 상법 개정, '당근과 채찍'이 동시에 제시돼야 한다.

-- 내년 1월 도입을 앞둔 금융투자소득세(금투세)에 대해선 어떻게 생각하나.

▲ 우리나라 자본시장은 체력이 약한 상태다. 투자자 보호장치가 제대로 마련돼 있지 않은 열악한 상황에서 금투세를 시행하면 시장이 망가질 수 있다. 총을 주지 않고 전쟁터로 보내는 것과 다름없다. 모든 소득에는 세금이 있어야 하기 때문에 금투세는 언젠가 시행돼야 하지만, 지금은 시기상조라고 본다. 원점에서 다시 논의돼야 한다.

-- 밸류업 지원방안 국내에서 성공할까.

▲ 구체적인 방안에 대해선 이견은 있을 수 있지만 정부가 코리아 디스카운트를 해소하겠다는 아젠다를 제시한 것만으로도 우선은 긍정적으로 바라본다. 일본은 밸류업 관련 정책을 정착하는 데 10년이 걸렸지만, 우리나라는 시장 환경 변화와 대응이 빠르기 때문에 5년 안에 성과가 나올 것으로 전망한다.

-- 코리아 디스카운트 해소를 위한 자산운용사의 역할은 무엇이라고 보나.

▲ 한국에서는 사업상 복잡한 이해관계 문제로 운용사가 적극적으로 의결권을 행사하는 게 쉽지 않다. 그래도 투자자로서의 의무와 책임을 가지고 솔선수범해서 목소리를 높여 기업이 올바른 길로 가게끔 유도할 수밖에 없다. 이사의 충실의무를 주주로 확대하는 상법 개정이 시행되면 운용사의 의결권 강화를 위한 환경도 자연스럽게 조성될 것으로 보인다.

-- 올해 국내증시는 주요국 증시 대비 저조한 성적을 보였다. 어떻게 바라보나.

▲ 과거 3,300까지 올랐던 코스피가 2,100까지 빠졌다가 최근 2,600선을 오가고 있다. 고점 대비 절반도 회복하지 못한 수준이다. 상승 여력이 있기 때문에 완만한 우상향은 유지할 것으로 본다. 다만 패러다임이 변하면서 과거에는 성장주 일변도였다면 앞으로는 우량 가치주 중심으로 시장이 재편될 것으로 본다.

-- 가치주의 정의를 내린다면

▲ 내재 가치보다 저평가돼있는 주식은 모두 가치주라고 할 수 있다. 가치를 형성하는 요소는 안정성, 수익성, 성장성 3가지가 있다. 기업 가치는 하루아침에 쉽게 변하지 않지만, 우리 마음은 매일 바뀐다. 때로는 안정성이 높은 자산이, 때로는 성장성이 좋은 자산이 가치주로 평가받기도 한다. 기업 가치가 높지만, 펀더멘털 외의 수급 문제나 오해, 편견, 무관심 등으로 소외돼 저평가된 기업을 진정한 가치주라고 할 수 있다. 저금리 디플레이션에서 고금리 인플레이션을 가는 상황에선 성장가치주보다는 수익가치주나 자산가치주가 유리하다.

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