'자사주 카드'에 드러난 삼성 지배구조…"삼전 19조 매입·소각 가능"

DS투자증권 "자사주 매입·소각, 가장 효과적 총수일가 지배력 유지 수단"

(서울=연합인포맥스) 박경은 기자 = 삼성전자가 7년 만에 자사주 매입 카드를 꺼냈다. 일각에서는 최근 삼성전자의 주가가 부진한 흐름을 보이면서, 오너가의 주식담보대출 마진콜 위기를 막기 위해 자사주 매입 카드를 꺼낸 것으로 해석한다.

특히 상속세 부담과 더불어 삼성생명의 보유 전자 지분 매각 가능성 등 지배구조 취약성을 해결하기 위해 19조원 이상의 자사주 매입·소각이 추가로 제시될 수도 있다는 전망도 나온다.

김수현 DS투자증권 리서치센터장은 "향후 삼성전자에 대한 총수 일가의 지배력이 4.8% 미만으로 약화될 수 있어 자사주 매입·소각이 지배력을 유지하는 데 기여한다고 판단한다"며 "삼성전자가 최소 19조원 이상 자사주 매입·소각을 진행할 수 있다"고 분석했다.

특히 삼성생명이 보유한 삼성전자의 지분이 전체 지배구조의 약한 연결고리다. 현재 보험업법에서 삼성생명은 총 자산의 3%인 8조4천억원 이내에서만 계열사 투자를 할 수 있다. 다만 삼성생명이 보유한 삼성전자의 지분 8.5%의 시가는 27조원으로, 계열사 투자 한도를 초과한다. 취득원가에서 시가로 반영된다면, 또다시 지분 매각 가능성이 대두한다.

이렇듯 금산분리 요구에 재차 노출된다면, 삼성생명이 보유한 삼성전자의 지분율이 줄어들 수 있어 현재 삼성생명을 통해 그룹을 지배한 총수 일가의 연결고리가 약해질 수밖에 없다.

동시에 오너 일가의 주식담보대출로 인한 지배력 감소도 고민거리다. DS투자증권의 분석에 따르면, 홍라희 전 리움미술관장, 이서현 삼성물산 대표, 이부진 호텔신라 사장이 상속세 납부를 위해 실행한 주식담보대출의 마진콜 선은 5만8천300원~6만3천100원 수준이다.

홍라희 전 관장의 주식담보 대출 규모는 2조200억원으로 평균 담보 유지 비율은 140%인데, 삼성전자 주가가 5만8천300원을 하회할 경우 남은 주식 혹은 현금 예금이 담보 유지 비율을 채우기 위해 사용된다는 조항이 포함됐다. 이부진 사장의 대출 규모는 2천500억원으로 6만3천100원 선에서 주가 관리가 필요하며, 이서현 대표 역시 2천488억원을 빌려 5만8천700원 선에서는 관리가 필요하다.

결국 지배력 강화와 주가 부양을 위한 방안이 필요한데, 총수 지분율 하락에 자사주 소각과 매입 조치가 적절히 사용될 수 있다.

김 센터장은 "2014년 이건희 회장 심근경색 발생 이후 30조원의 자사주 매입·소각이 단행됐다"며 "주주환원이라는 긍정적 평가를 받았지만 다른 측면에서는 가장 효과적으로 총수 일가 지배력을 유지한 수단"이라고 짚었다.

그러면서 "향후 19조원 이상의 자사주 매입·소각을 단행할 경우 총수 일가의 지분율은 5%대로 회복 가능하다"고 덧붙였다.

김 센터장은 지배력 유지의 또 다른 방안으로 삼성SDS와 삼성전자의 소규모 합병이 논의될 수 있다고 내다봤다.

김 센터장은 "현재 기업가치 기준으로 삼성SDS-삼성전자는 소규모 합병이 가능하다. 삼성SDS와 삼성전자의 소규모 합병 시 삼성SDS의 1대 주주인 삼성물산의 삼성전자 지분율은 증가한다"고 판단했다.

이어 "소규모 합병은 주총 결의 없이 이사회 승인으로 갈음하는 장점이 있으며 특히 삼성전자 주가 하락-삼성SDS 주가 상승이 맞물릴 경우, 삼성물산의 삼성전자에 대한 지배력 상승효과는 극대화될 것"이라고 덧붙였다.

gepark@yna.co.kr