한은 "IT 기업, 주주환원보다 자본투자가 기업가치 더 올린다"

(서울=연합인포맥스) 손지현 기자 = 기업의 주주환원 확대가 기업가치 제고로 이어지고, 특히 IT 기업의 경우 주주환원보다는 자본투자 등을 통한 기업가치 제고 효과가 더 크다는 분석이 나왔다.

김선임 한국은행 전 주식시장팀(현 국민소득총괄팀) 차장은 17일 'BOK 이슈노트 : 주주환원 정책이 기업가치에 미치는 영향' 보고서를 통해 이같이 밝혔다.

김 차장은 우리나라의 주주보호 및 기업경영 현황을 국제 비교를 통해 살펴본 뒤 주주환원 확대가 기업가치에 미치는 영향에 대한 실증분석을 실시했다.

2019~2023년중 16개국 3천560개 기업의 주주보호 성향, 재무 데이터를 이용했다.

우선 글로벌 대비 우리나라의 기업가치는 성장성·안정성에 비해 낮은 수준에 머물러 있고, 주주보호와 주주환원 수준도 상대적으로 미흡한 것으로 나타났다.

매출액 성장률과 부채비율(총부채/자기자본)로 보면 우리나라 기업의 성장성과 안정성은 양호한 수준이었다. 매출액 성장률은 연평균 2.5%로 신흥국에 비해서는 낮았지만, 일부 선진국(일본 -0.1%, 영국 0.0%)보다는 높았다.

다만 자본 대비 시가총액(PBR)과 토빈의 Q이론(Tobin's Q)를 바탕으로 평가한 우리나라의 기업가치는 비교 대상 국가 중 최하위 수준이었다.

우리나라의 PBR은 1.4배로, 고성장국가(인도 5.5) 및 선진국(미국 4.2, 영국 3.3)보다 낮으며, 비교 대상국 중 우리나라보다 낮은 국가는 2개국에 불과했다.

이같은 상황에서 기업의 지배구조 및 정부 규제가 주주이익을 보호하는 수준이 주요 대상국 대비 낮은 것으로 평가됐다.

배당 및 자사주매입 등 주주환원율은 최하위 수준으로 나타났다.

이같은 저조한 주주환원에도 자본적지출 규모는 커 현금성자산 비중은 상대적으로 낮은 편으로 진단됐다.

통상적으로 주주보호 수준이 낮은 경우 여유자금을 주주환원에 활용하는데 소극적이어서, 기업 내 현금성자산 보유 규모가 많은 경향이 있다.

이를 기반으로 김 차장은 주주환원 및 현금보유 행태가 기업가치와 유의한 관계가 있는지 실증분석을 진행했다.

그 결과 주주환원 규모가 클수록 기업가치가 상승하는 것으로 분석됐다.

김 차장은 "기업의 주주환원 규모는 기업가치와 유의하게 양의 관계를 갖는 것으로 분석됐다"며 "주주보호 지표도 대체로 기업가치에 긍정적 영향"이라고 설명했다.

다만 현금성자산의 경우 주주보호 수준이 높은 경우에만 기업가치에 긍정적으로 작용하는 것으로 나타났다.

김 차장은 "통상 자본적지출, 배당, 예비적 자금 등으로 활용되면서 기업가치에 긍정적 영향을 미친다"며 "다만 주주보호 수준이 높지 않아 대리인 문제가 큰 경우 기업가치에 부정적이다"고 언급했다.

주주보호 취약 기업에서는 주주환원 확대시 기업가치 상승효과가 더 큰 것으로 나타났다.

다만 산업별로 구분해 분석한 결과 반도체와 같은 IT 기업의 경우는 주주환원이 기업가치에 미치는 영향이 뚜렷하지 않은 것으로 분석됐다.

김 차장은 "대규모 자본적지출이 필요한 고성장 산업에서는 자본투자 등을 통한 기업가치 제고 효과가 더 크기 때문이다"고 말했다.

더 나아가 주주보호·환원과 상관없이 자본적지출은 기업가치에 양의 영향을 주는 것으로 나타났다. 투자 활동이 기업가치 제고에 핵심적인 요소라는 점을 시사하는 셈이다.

김 차장은 기업에 대한 시장평가가 적절히 이루어지도록 기업가치에 영향을 미치는 주주환원 확대, 투자계획 공시 등의 활성화를 유도하는 과정에서, 주주환원이 자본적지출을 제약하지 않도록 유의해야 한다고 제언했다.

김 차장은 "고성장 산업의 경우 자본적지출이 기업가치에 중요한 요소인 만큼 밸류업 지수 구성 등에 있어 업종 특성을 고려해야 한다"며 "주주환원도 중요하지만 자본투자 계획에 대해서도 동일하게 중요한 가중치를 두고 적절히 평가하고 반영할 필요가 있다"고 말했다.

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