[모험자본 시대①] 9곳의 발행어음·IMA 사업자…150조 어디에 쏠까

[※편집자주: 정부가 생산적 금융과 모험자본을 내세우며 증권사에 자금 공급의 플랫폼이라는 '본연의 역할'을 강조하고 있습니다. 발행어음과 IMA 인가 확대를 통해 150조원의 자금이 시장에 투입될 수 있지만, 이를 어떻게 운용할 것인지에 대해서는 여전히 과제가 남아있습니다. 증권사들도 보다 적극적인 투자를 위해 각종 제도 개선을 요구하고 나섰습니다. 연합인포맥스는 모험자본과 관련한 증권사의 목소리를 담은 기사 3편을 송고합니다.]

(서울=연합인포맥스) 박경은 기자 = 금융당국이 발행어음과 IMA(투자일임계좌) 인가의 문을 열자, 증권사들도 앞다퉈 신청에 나섰다.

당국도 적극적으로 인가 심사를 진행 중이다. 만약 출사표를 던진 회사가 모두 라이선스 획득에 성공한다면 사업자는 총 9곳으로 늘어난다. 인가 경쟁이 뜨거워지면서 조달과 운용 역량을 겨루는 진검승부가 시작되기도 전에 자금의 최종 목적지를 두고 고민이 깊어지고 있다.

22일 금융투자업계에 따르면 이번 신규 라이센스로 발행어음 및 IMA 사업자가 늘어날 경우, 발행어음 및 IMA 시장은 150조원까지 규모가 늘어날 것으로 추산된다.

올해 상반기 말 자기자본 규모 기준으로 내년부터 3곳의 IMA 사업자와 6곳의 발행어음 사업자가 각각 300%, 200%의 한도를 모두 소진한다고 가정한 규모다.

여기에 지난 3년간 증권사 자기자본의 평균 증가율이 10%인 점을 고려하면, 2028년까지 발행어음 및 IMA 규모는 185조원까지 늘어난다.

물론 이는 다소 공격적인 가정을 전제로 한 수치다. IMA에 도전장을 낸 한 증권사는 2030년까지 이 시장의 규모가 161조원에 달할 것으로 예측하기도 했다. 발행어음 라이센스 획득을 준비 중인 한 곳은 각 사가 발행어음의 한도를 모두 채우지 않는다고 가정하고, 시장 규모를 100조원 수준으로 진단하기도 했다.

가장 공격적인 시나리오로 계산할 경우, IMA와 발행어음에 기업금융 투자 및 모험자본 공급 비율이 당국의 가이드라인까지 높아진 2028년에는 기업금융에만 99조원, 모험자본으로는 46조원이 공급된다.

엄청난 시장 규모에 조달 자금을 어떻게 운용할지에 대한 고민도 고개를 들고 있다.

한 증권사 고위 관계자는 "평균 자기자본 7조, 10곳의 회사가 발행어음 사업을 한다면 한도를 채우지 않는다는 전제하에 보수적으로 계산해도 총량이 100조"라며 "이 중 가이드라인에 따라 모험자본을 공급한다면 25조~30조원이 된다"고 설명했다.

그러면서 "문제는 이 30조원을 공급할 충분한 시장이 있냐는 것"이라며 "가장 큰 수혜는 A등급 크레딧이라는 이야기도 있다"고 분위기를 전했다.

금융당국은 조달 자금이 사용될 모험자본으로 으로 중소·중견기업 자금공급·주식 투자, A등급 이하 채무증권, P-CBO 매입, 상생결제 및 VC·신기사 투자 등을 인정하기로 했다.

다만 시장의 '그릇'이 문제다. 금융감독원이 발표하는 기업의 직접금융 조달실적을 참고하면 지난해 발행된 A등급 이하 무보증 일반 회사채는 16조5천억원 발행됐다. P-CBO의 발행 규모는 4조5천억원에 수준이다. 2023년 말 전체 신기술 조합의 투자실적은 20조6천억원 규모다. 코스닥 상장사는 메자닌으로 연간 5조원가량의 자금을 조달한다.

당국이 보는 기업금융은 모험자본과 비교해 상대적으로 범위가 넓다. 대기업 대상 기업금융, 기업신용공여, 발행시장에서 취득한 기업의 발행 증권 등도 포함된다. 다만, 실질적으로 지난해 말 기준 종투사의 발행어음 규모 중 기업금융 규모는 24조7천억원에 그친다.

모험자본과 기업금융의 공급 목표로 거론되는 자금 규모를 고려할 때, 현재의 투자처만으로는 이를 소화하기 어렵다는 지적이 나오는 배경이다. 결국 어떤 증권사가 시장에서 새로운 투자처를 얼마나 선제적으로 발굴하느냐가 경쟁력의 관건이 될 전망이다.

이와 함께 리스크 관리에 대한 우려도 떠오른다. 결국 걱정하는 건 미스매칭, 투자 자산에 대한 엑시트다.

리스크 관리를 담당하는 한 증권사 임원은 "가장 적극적으로 발행어음 사업에 나선 한 회사도 결국 조달과 투자 자산의 미스매치에 대한 우려에 글로벌 신용등급이 떨어졌다"며 "결국은 150조 투자에 엑시트를 어떻게 할 것인가가 관건"이라며 설명했다.

그러면서 "지금은 '일단 뛰어들자'는 분위기지만, 회수에서 꼬이기 시작하면 1~2년 후에는 소비자 보호 문제로 귀결될 것"이라고 진단했다.

gepark@yna.co.kr