하버드 교수 "지금 미국주식 매수시 평균보다 낮은 수익률 예상해야"

채권과 주식 동조화…"MMF·부동산·금 등 다른 안전자산 부각"

(서울=연합인포맥스) 송하린 기자 = 존 캠벨 하버드대 교수가 지금 미국 주식을 매수할 경우 장기적으로 평균보다 낮은 수익률을 기록할 가능성이 크다고 진단했다.

캠벨 교수는 6일 금융투자협회 3층 불스홀에서 열린 '연기금의 바람직한 자산배분 전략' 심포지엄에서 "투자 운용에서 가장 어려운 질문은 지금이 과거와 같은 세상인지 아니면 새로운 국면으로 진입하고 있는지 판단하는 것"이라고 말했다.

미국 증시에 대해서는 경기조정 주가수익비율(CAPE)이 현재 약 36배 수준으로 매우 높다고 평가했다.

캠벨 교수는 "과거 데이터를 보면 CAPE 비율은 향후 10년 실질 수익률을 예측하는 강력한 지표였다"며 "현재 같은 밸류에이션 수준에서 미국 주식을 매수할 경우 평균보다 낮은 수익률을 예상해야 한다"고 제언했다.

다만 그는 "반드시 증시 폭락을 의미하는 것은 아니다"라고 덧붙였다.

최근 채권과 주식의 관계 변화에도 주목했다.

1980~1990년대 미국·영국·유로존의 장기국채와 주식은 대체로 같은 방향으로 움직였지만, 2010년대 들어서는 반대로 움직이는 경향이 강했다.

하지만 최근 다시 채권 베타가 플러스(+)로 전환되는 조짐이 나타나고 있다는 게 그의 판단이다.

캠벨 교수는 "채권 베타가 플러스인 경우에는 투자자들이 채권과 주식을 모두 매도하고 머니마켓펀드나 부동산, 금 등 다른 안전자산을 매수하게 된다"고 말했다.

그는 "채권 베타의 플러스 전환과 관련한 경제적 변화 신호로는 장기 성장 위험 대비 단기 경기 순환 위험의 증가, 실질 경제 약세와 동반되는 인플레이션, 중앙은행의 강한 대응을 유발하는 공급 충격, 중앙은행 독립성 약화를 뜻하는 재정 우위가 있다"고 설명했다.

이어 "이란 전쟁은 영국과 유로존의 인플레이션 베타를 급격히 플러스(+)로 전환했다"며 "미국은 아직 그렇지 않다"고 부연했다. 인플레이션 베타는 인플레이션이 경기역행적일 때 플러스이다.

최근 부진한 가치주에 대해서는 향후 반등 가능성을 언급하기도 했다.

그는 "최근 가치주와 성장주 간 밸류에이션 격차(value spread)가 크게 확대됐다"며 "역사적으로 이런 시기 이후에는 가치주의 수익률이 높았다"고 말했다.

hrsong@yna.co.kr