중국 통화정책이 미국 주가 결정한다?…"긴축했더니 주가 떨어져"

(서울=연합인포맥스) 고유권 선임기자 = 중국 중앙은행이 긴축적 통화정책에 나설 경우 미국의 주가지수와 개별 주식 수익률이 유의미하게 하락한다는 연구 결과가 나왔다.

그간 중국의 통화정책이 실물 경로를 통해 글로벌 수요와 무역에 미치는 영향을 다루는 연구는 많았지만, 중국의 해외투자와 관련해 통화정책이 어떤 금융 전파 경로를 형성하는지를 다룬 것이어서 관심을 끈다.

알렉산드로 레부치 미국 존스홉킨스대 캐리 경영대학원 교수와 창마 중국 푸단대 국제금융대학원 부교수는 21일 유럽 싱크탱크인 경제정책연구센터(CEPR)에 발표한 논문에서 이 같은 연구 결과를 내놨다.

연구진은 중국의 통화정책 발표일을 중심으로 적격국내기관투자자(QDII) 프로그램에 참여한 뮤추얼 펀드의 세부적인 주식 보유 데이터를 활용해 중국의 통화정책이 민간 주식 유입을 통해 글로벌 주가에 영향을 미치는지를 조사했다.

중국의 통화정책은 지급준비율 조정, 예금 및 대출 금리 조정, 중기대출금리(MLF) 및 7일물 역환매조건부채권(리버스 레포) 금리 발표 등의 수단을 통해 이뤄진다.

연구진은 통화정책 변화의 규모와 방향은 단기 은행 간 금리에 대한 시장 기대치의 변화를 반영하는 1년 만기 금리 스와프 금리의 일별 변동을 이용해 분석했다.

이러한 기준을 바탕으로 중국의 해외 주식 자금 흐름에 노출된 주식을 식별할 수 있도록 세부적인 QDII 뮤추얼 펀드 데이터를 활용했다.

QDII는 위안화 강세 압력 강화를 완화하고 중국 내 기관투자자들의 해외 투자 다각화를 위해 2006년께 고안됐는데, 2023년에는 1천656억달러로 증가했고 이중 뮤추얼펀드에 배분된 금액은 906억달러에 달한다.

뮤추얼펀드의 절반은 홍콩과 미국 투자를 통해 현지 주식을 보유하고 있다.

연구진은 "통화정책 긴축 발표일에 QDII 노출도가 높은 MSCI 국가 지수가 노출도가 낮은 지수에 비해 미국 달러 및 현지 통화 기준으로 유의미하게 낮은 수익률을 보이는 것을 발견했다"면서 "특히 QDII 펀드에 투자된 미국 주식은 정책 발표 이후 투자되지 않은 주식보다 수익률 하락 폭이 더 컸고 영향은 최소 5일 동안 지속됐다"고 밝혔다.

이어 "그러한 효과는 규모가 작고 유동성이 낮은 기업, 해외 매출 비중이 낮은 미국 기업에서 더욱 두드러지게 나타났다"고 전했다.

연구진은 "중국의 통화정책 발표가 QDII 투자자와 펀드매니저의 포트폴리오 재조정에 어떤 영향을 미치는지 분석한 결과, 위험도가 높은 해외 주식에서 자금을 유출하는 방식을 통해 투자 비중을 조정했다"라고 말했다.

연구진은 아울러 "QDII 운용자산의 대부분을 보유하는 개인 투자자들은 기관 투자자보다 중국 통화정책 충격에 더 민감하게 반응했다"며 "이는 미국 통화정책의 국제적 파급 효과와는 대조적인 경로다"라고 분석했다.

미국의 통화정책 파급 경로는 주로 글로벌 은행과 기관투자자를 통하지만, 중국은 개인 투자자 중심으로 이뤄진다는 것이다.

연구진은 "중국의 금융 통합이 심화하고 가계 자산이 지속해 증가하고 다변화하면서 개인 투자자 기반의 전파 경로는 더욱 강화될 가능성이 높다"고 전망했다.

pisces738@yna.co.kr