'삼전닉스' 이익 추정 낮췄는데…미래에셋證 목표가 올린 이유는

삼성전자 목표주가는 40만원, SK하이닉스는 310만원

이익 추정 낮췄지만 산정 기간 한 분기 이동…분기마다 이익 늘어 기준치 커져

(서울=연합인포맥스) 전병훈 기자 = 미래에셋증권이 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 40만원과 310만원으로 올려 잡았다.

원화 강세를 반영해 이익 추정치는 낮췄지만, 목표주가 산정 구간이 한 분기 뒤로 옮겨가면서 분기마다 이익이 늘어나는 두 회사의 12개월 선행 실적이 커진 영향이다.

김영건 미래에셋증권 연구원은 7일 보고서를 통해 삼성전자 목표주가를 37만원에서 40만원으로 8.1%, SK하이닉스는 280만원에서 310만원으로 10.7% 상향했다.

김 연구원은 달러-원 환율 가정을 기존 1,553원에서 1,400원으로 낮추면서 삼성전자의 올해와 내년 영업이익 추정치를 각각 5.7%, 4.2% 하향했다.

SK하이닉스도 각각 4.8%, 5.6% 낮췄다. 김 연구원은 "환율 하락 효과를 반영하나 증익 기조는 여전하다"고 말했다.

그런데도 목표주가가 오른 것은 산정 기준 시점이 한 분기 뒤로 이동했기 때문이다. 미래에셋증권은 분기 마지막 달에 접어들면서 12개월 선행 실적의 산정 범위를 2027년 2분기에서 3분기까지로 확장했다.

목표주가는 이 기간의 주당순자산가치(SK하이닉스)와 상각 전 영업이익(삼성전자)에 목표 배수를 곱해 산출하는데, 두 회사 모두 분기마다 이익이 쌓이는 국면이라 목표가 산정 기준이 되는 수치가 그만큼 커졌다.

SK하이닉스의 12개월 선행 주당순자산가치(BPS)는 61만2천880원에서 76만8천383원으로 25% 늘었고, 삼성전자의 12개월 선행 상각 전 영업이익(EBITDA)은 504조9천억원에서 554조4천억원으로 증가했다.

삼성전자의 영업이익은 내년 535조7천억원으로 올해보다 44.8% 늘어날 것으로 추정됐으며, SK하이닉스는 386조2천억원으로 51.3% 증가할 것으로 전망됐다.

두 기업의 이익 증가를 이끄는 것은 D램 가격이다. 삼성전자의 D램 평균판매가격(ASP)은 내년 연간 22.6%, SK하이닉스는 23.9% 상승할 것으로 전망됐다.

김 연구원은 내년 범용 D램의 가격 상승세는 완만해지겠지만 HBM이 이를 메울 것으로 봤다. 그는 "HBM이 비트그로스(B/G) 57%, ASP 49%로 D램 인상을 견인할 것"이라고 말했다.

삼성전자 보고서에서는 최신 AI 모델의 메모리 수요도 짚었다.

지난 3일 출시된 'GPT-6 Astra'는 한 번에 처리할 수 있는 입력 길이를 105만 토큰으로 늘리고, 속도가 두 배 빠른 대신 가격도 두 배인 'Fast 모드'와 27만2천 토큰을 넘는 긴 입력에 대한 별도 요금을 뒀다.

이에 김 연구원은 "속도와 컨텍스트에 별도 부과한 요금은 원가가 메모리에 있음을 의미한다"며 "이 병목을 전제로 설계된 칩이 오픈AI의 ASIC 할라피뇨(Jalapeno)"라고 말했다. AI가 답을 생성할 때는 토큰마다 모델과 대화 내용을 메모리에서 다시 읽어오기 때문에 입력이 길수록 메모리 대역폭 부담이 커지기 때문이다.

그러면서 그는 "HBM 세대 교체만으로는 입출력(I/O) 전력이 함께 오르는 만큼 메모리 컨트롤러를 베이스 다이로 옮기는 커스텀 HBM이 고려되고 있다"며 "대역폭을 높이는 수단이 베이스 다이 제조와 웨이퍼 본딩으로 옮겨가면 메모리 제조사의 주도권이 커질 수 있다"고 봤다.

SK하이닉스 보고서에서는 HBM 고객 다변화를 강조했다. 김 연구원은 "빅테크 주문형반도체(ASIC)의 칩당 HBM은 216~288GB대로 수렴했고 12단 HBM3E에 이어 HBM4가 채택되기 시작했다"며 "ASIC 진영의 적용 확대 기조는 고객 다변화 측면에서 HBM 점유율 1위인 SK하이닉스에 유리한 부분"이라고 말했다.

bhjeon@yna.co.kr