[블루쓰나미 긴급진단] "AI 공급 제약에 네오클라우드 구조조정 가능성"

신한證 "반도체 부족에서 자금조달·인허가 문제로 병목 이동"

"빅테크에는 기회…국내 증시는 당분간 관망 유효"

(서울=연합인포맥스) 이규선 기자 = 미국의 데이터센터 규제 강화 우려가 인공지능(AI) 산업 전반의 성장성을 훼손하기보다는 기업 간 양극화를 심화시키는 계기가 될 수 있다는 분석이 나왔다.

이미 데이터센터 인프라를 확보한 대형 기술기업에는 기회가 될 수 있지만, 외부 차입에 의존하는 네오클라우드 기업들은 구조조정에 직면할 수 있다는 전망이다.

신한투자증권 강진혁 연구원은 6일 '주식시장을 배회하는 AI 공급 제약이라는 유령'이라는 보고서에서 AI 산업의 병목 요인이 반도체 공급 부족에서 자금조달과 정치·사회적 규제로 옮겨가고 있다고 분석했다.

AI 산업 초기에는 그래픽처리장치(GPU)와 고대역폭메모리(HBM) 등 주요 반도체 부족이 문제였다면 최근에는 막대한 데이터센터 투자를 뒷받침할 자본조달 능력이 과제로 부상했다는 설명이다.

여기에 미국 중간선거 이후 데이터센터 건설에 대한 지역사회의 반발과 규제 강화 가능성까지 새로운 불확실성으로 떠올랐다.

특히 민주당이 상·하원을 장악하면서 데이터센터가 밀집한 텍사스·조지아·오하이오 등 주요 지역의 인허가 규제가 강화될 가능성이 제기됐다.

다만 연방 차원의 데이터센터 건설 중단 가능성은 제한적이라고 봤다. 상원에서 필리버스터를 종결하기 위한 60석을 확보하지 못한 데다 대통령 거부권도 존재하기 때문이다.

문제는 실제 데이터센터 가동이 지연될 경우 기업들의 투자금 회수에도 차질이 생길 수 있다는 점이다.

전력망 연결과 인허가 지연으로 데이터센터 가동이 늦어지면 반도체와 전력설비 기업들은 수주잔고를 확보하고도 매출 인식이 지연될 수 있다.

반면 이미 데이터센터와 클라우드 인프라를 확보한 빅테크 기업에는 기회가 될 수 있다는 분석이다. 신규 데이터센터 공급이 제한되면 기존 컴퓨팅 자원의 희소성이 높아지는 데다 자금력이 풍부한 기업들은 투자 시점을 조절할 여유도 있어서다.

강 연구원은 "공급 제약이 모든 기업에 악재로 작용하는 것이 아니라 선별 요인이 될 수 있다"고 설명했다.

반면 외부 차입에 의존하는 네오클라우드 기업들은 상대적으로 큰 타격을 받을 것으로 전망했다.

이들 기업은 데이터센터 가동이 늦어질수록 임대매출 발생이 지연되는 반면 차입금 이자와 금융조달 비용은 계속 부담해야 하는 구조다.

강 연구원은 "공급 제약으로 가동 시점이 늦어지고 자본 조달 비용까지 상승하는 상황이 장기화된다면 일부 사업자의 투자 축소와 자산 매각, 시장 통합이 현실화될 수 있다"고 경고했다.

다만 현재의 AI 투자 확대를 과거 닷컴 버블과 동일하게 해석하는 것은 경계했다.

당시 통신업체들이 막대한 광통신망 투자에 나섰다가 투자금 회수에 어려움을 겪었던 것과 달리 현재는 클라우드와 AI 서비스에서 실제 매출이 확대되고 있다는 이유에서다.

강 연구원은 "FCF 적자 구간은 AI CapEx 정점으로 해석하기보다, 투입된 자본이 충분한 수익으로 회수될 수 있는지 검증을 이어가는 과정으로 볼 수 있다"고 평가했다.

국내 증시에 대해서는 당분간 관망이 유효하다는 의견을 제시했다. AI 투자 수익성에 대한 의구심이 해소되지 않은 만큼 다음 실적 발표 시즌까지 관련 논쟁이 지속될 가능성이 있다고 진단했다.

이어 시장 방향성이 명확하지 않은 상황에서 높은 회전율이 수익성을 잠식할 수 있다며 관망 전략을 권고했다.

아울러 코어위브와 네비우스 등 네오클라우드 기업들의 실적 발표가 향후 AI 투자심리의 향방을 가를 주요 변수가 될 것으로 내다봤다.

kslee2@yna.co.kr