코로나 때보다 더 빠진 코스피…"하방경직성 강화"

고점 대비 44.5% 급락…코로나 팬데믹 낙폭도 넘어

반도체 제외 일드갭 8.7%p…"AI 벗어나 방어주로 다변화"

(서울=연합인포맥스) 이규선 기자 = 코스피가 2020년 코로나19 팬데믹 당시보다 더 큰 폭으로 추락해 추가 하락 여력은 제한적이라는 분석이 나왔다.

극단적인 공포에 휩쓸려 투매에 동참하기보다는 상대적으로 낙폭이 작았던 방어주로 포트폴리오를 다변화해야 한다는 조언이다.

김대준 한국투자증권 연구원은 9일 '강제 디레버리징 국면과 대응 방안' 보고서에서 코스피의 고점 대비 최대 하락률(MDD)이 마이너스(-) 44.5%에 달했다고 분석했다.

2020년 코로나19 팬데믹 당시 기록한 -43.9%보다 0.6%포인트 더 깊은 낙폭이다.

지난주 코스피는 한 주 만에 11.7% 급락했다. 미국 중간선거에서 민주당이 압승하면서 인공지능(AI) 규제 우려가 불거진 데다, 텍사스 주지사 당선인의 AI 데이터센터 건설 중단(모라토리엄) 발언까지 전해지면서 외국인의 대규모 투매가 촉발됐다.

올해 들어 열한 번째 서킷브레이커가 발동될 만큼 시장 변동성도 극심해졌다.

다만 한국투자증권은 주가가 급락한 만큼 하방 경직성이 강해질 수 있다고 진단했다. 단순한 주가수익비율(PER)보다 반도체를 제외한 시장의 밸류에이션을 살펴봐야 한다는 설명이다.

코스피의 12개월 선행 PER은 3.5배까지 추락했다. 최근 10년 평균인 10.1배의 3분의 1 수준이다.

그러나 이를 근거로 증시가 극단적인 저평가 상태에 진입했다고 판단하기는 어렵다는 게 한투증권의 시각이다. 반도체 업종의 이익 급증으로 PER이 낮아진 상황에서 주가마저 급락하면서 지표가 왜곡됐기 때문이다.

이에 한투증권은 반도체를 제외한 코스피의 일드갭을 주목했다. 일드갭은 PER 역수로 산출한 주식의 이익수익률에서 국채 금리를 차감한 값으로, 채권 대비 주식의 상대적인 투자 매력을 가늠하는 지표다.

반도체를 제외한 코스피의 12개월 선행 PER 역수는 12.31%다. 여기서 국고채 3년물 금리 3.61%를 차감하면 일드갭은 8.7%포인트로 산출된다.

이는 최근 3년 평균인 6.8%포인트에 1표준편차(1.4%포인트)를 더한 8.2%포인트를 웃도는 수준이다.

과거 주요 증시 저점에서 일드갭이 평균에 2표준편차를 더한 수준까지 확대됐다는 점을 고려하면 추가 하락 가능성을 배제할 수는 없다. 다만 향후 시장금리가 하락할 경우 일드갭이 추가로 확대되면서 코스피가 5,000선을 밑도는 구간에서는 하방 경직성이 한층 강해질 수 있다는 분석이다.

수급 측면에서도 연쇄 투매 위험이 완화될 것으로 전망했다.

금융당국은 지난 6일 증권사의 신용융자 담보유지비율 140% 유지 의무를 3개월간 면제하기로 했다. 9일부터 증권사들이 자체 담보비율을 적용할 수 있게 되면서 반대매매에 따른 강제 청산 압력이 줄어들 것으로 기대된다.

지난 6일 미국 증시가 반등에 성공한 점도 투자심리 안정에 긍정적인 요인이다.

한국투자증권은 시장이 급격한 추가 하락보다는 횡보 국면에 진입할 가능성에 무게를 두면서도, 기존 AI 주도주 중심의 투자 전략은 재검토할 필요가 있다고 조언했다.

지난 6월 22일 이후 반도체와 하드웨어 업종의 최대 낙폭은 각각 -54.6%, -61.1%로 코스피 전체보다 컸다.

향후 코어위브의 실적 호조나 엔비디아의 실적 전망치 상향 등이 확인되면 빠른 반등이 가능하지만, 과거와 같은 독주 장세가 재현될 가능성은 크지 않다는 판단이다.

대안으로는 건강관리와 이차전지 업종을 제시했다. 두 업종은 최근 급락장에서도 시장 대비 낙폭이 제한적이었고, 미국 민주당의 헬스케어·친환경 정책에 따른 수혜도 기대된다. 개별 호재가 있는 통신과 운송 업종 역시 관심 대상으로 꼽혔다.

김 연구원은 "시장이 크게 흔들리는 과정에서 AI 이외 업종으로 포트폴리오 다변화를 추진하는 전술이 요구된다"고 강조했다.

kslee2@yna.co.kr

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