[곽세연의 프리즘] 톱니바퀴의 역회전

(서울=연합인포맥스) 지난 5일(현지시간) 필라델피아 반도체지수는 12.25% 폭락해 10,000선을 내줬다. 코로나19 사태 이후 최대 낙폭이다. 지난달 30일에도 이 필리 지수는 7.20% 급락했다. 인텔은 30% 가까이 폭락하며 약 50년 만에 최악의 하루를 보냈다.

각각의 폭락에는 중간선거 블루 쓰나미 이후 민주당의 데이터센터 규제 가능성과 알파벳의 실적 충격, 아마존과 인텔의 기대 이하 실적이라는 설명이 붙었다. 하지만 수백만 거래일에 한 번 나올 법한 '6-시그마 모멘텀 쇼크'가 일주일 사이 두 차례나 반복됐다는 사실을 설명하기에는 어딘가 부족했다.

그러던 중 월아이 캐피털 사태가 터졌다. 지난 10월 5.9%의 손실을 기록한 회사는 주식 롱숏 비즈니스 부문의 구조조정에 나섰고, 이 부문을 이끈 스타 매니저 아닐 곤디를 비롯해 내부 주식투자팀 상당수를 내보내기로 했다.

"2026년의 어려운 여건 속에서 2020년 3월 이후 최악의 한 달을 보낸 후, 우리는 회사의 모든 측면을 냉정하게 검토했습니다. 펀드의 최적 규모를 평가했으며, 자본의 일부를 투자자들에게 돌려줄 계획입니다."

AI 붐을 타고 불과 1년 만에 운용자산을 급격히 불린 월가 멀티스트래티지 헤지펀드의 대표주자였던 월아이 CEO의 서한까지 공개되자 시장의 시선은 다른 헤지펀드로 향했다. 아닐 곤디 역시 빌야스니 출신의 스타 매니저였다. 엔지니어스 게이트 등 비슷한 퀀트 펀드들도 10월 부진 이후 주식 운용 조직을 대거 축소했다는 소식이 이어졌다.

개별 펀드의 손실은 그 자체로 끝나지 않았다. 운용 조직의 축소와 자본 환급은 포지션 정리로 이어지고, 비슷한 전략을 구사하던 다른 펀드들까지 위험을 줄이기 시작하면 '매도가 매도를 부르는' 악순환이 된다. 기술주에 집중됐던 자금이 한꺼번에 출구를 찾으면서 시장의 불안은 증폭됐다.

불과 얼마 전 월가를 충격에 빠뜨렸던 레오폴드 사건도 떠오른다. 20대 AI 천재로 불린 레오폴드 아셴브레너가 운용하던 AI 전문 헤지펀드가 강제 청산에 이르자 수십조원 규모의 매물이 쏟아졌다. 글로벌 반도체와 기술주가 흔들렸고, 시타델 등 대형 펀드들이 물량을 받아내면서 청산은 마무리됐다.

월가 고래의 마진콜 덫에 걸려 영혼까지 털린 금융 잔혹사의 시작은 AI 하드웨어 롱, 소프트웨어 숏이라는 극단적인 전략에 4배 레버리지까지 동원한 베팅이었다. 시장이 예상과 반대로 움직이자 추가 증거금을 요구하는 마진콜이 생겨났고, 이를 감당하지 못한 펀드는 보유 주식을 시장에 내다 팔 수밖에 없었다. 천재의 투자 판단은 레버리지와 강제 청산(마진콜 언와인딩)이라는 경로를 거쳐 시장 전체의 매도 압력으로 번진 것이다.

시장 불안은 여기저기서 튀어나왔다. 10월 중순부터 돌던 거대 AI 펀드 VARA의 청산설에 다시 힘이 실렸고, 시장은 언와인딩에 주목했다. 언와인딩은 구조적 헤지 해제다. 상승장에 도파민을 주입하던 콜옵션 매수세가 흔들리자 이 콜옵션을 팔아주던 월가 마켓메이커들에 비상이 걸리게 된다. 딜러들은 옵션 가치 급락으로 위험 반응 지표인 델타가 무너지자 리스크를 중립으로 맞추기 위해 기초자산인 현물 주식을 기계적으로 내다 파는 델타 언와인딩을 단행하게 된다. 레버리지를 키우는 과정에서 만들어진 포지션이 청산 국면에서는 반대 방향의 힘으로 작동하는 셈이다. 레버리지를 키운 만큼 레버리지를 줄이는 반대의 힘도 커진다.

이처럼 시장의 하락은 기업 실적이나 투자자 심리만으로 설명되지 않는다. 한쪽에서는 펀드의 손실이 강제청산을 부르고, 다른 쪽에서는 옵션 딜러의 헤지 조정이 현물 매도를 유발한다. 위험을 줄이려는 각자의 합리적인 행동이 시장 전체로는 하락을 가속하는 집단적인 움직임이 된다. 알고리즘과 파생상품이 서로 맞물린 시장에서는 작은 충격도 여러 경로를 거치며 증폭될 수 있다는 것을 우리는 여러 차례 눈으로 보고 있다.

물론 레오폴드의 강제청산과 달리 월아이의 구조조정이 특정 종목의 시장가 매도로 곧바로 이어졌는지는 확인이 필요하다. 같은 원인으로 단정할 수도 없지만, 저금리와 풍부한 유동성 속에서 정교하게 구축된 월가의 금융공학 구조가 반대 방향으로 움직일 때 어떤 결과를 낳을 수 있는지 다시 한번 보여준다.

톱니바퀴는 맞물려 돌아갈 때 가장 효율적이다. 레버리지는 수익률을 키우고, 옵션은 위험을 분산하며, 알고리즘은 시장의 빈틈을 빠르게 메운다. 각각의 장치만 놓고 보면 시장을 더 정교하고 효율적으로 만드는 기술이다.

AI주의 끝없는 상승을 지탱했던 힘은 미래에 대한 낙관만이 아니었을지 모른다. 레버리지와 옵션, 퀀트 전략이 서로의 수요를 만들어내며 상승을 증폭시킨 면도 컸다. 이제 그 구조가 역회전하기 시작했다. 매수의 이유가 사라지는 것보다 더 무서운 것은 서로 매도의 이유를 만들어내는 시장이다.

이런저런 위기에도 월가의 톱니바퀴는 멈추지 않을 것이다. 필리지수는 3거래일 만에 10,000선을 회복했다.

수익을 극대화하기 위해 맞물렸던 톱니들이 위험을 줄이기 위해 서로를 밀어내고 있는 지금, 시장이 두려워해야 할 것은 AI 거품이 가져올 실적 충격, 거대 투자 후폭풍이 아니라 그 충격을 받아낼 반대편 자본이 얼마나 남아 있느냐다. (경제부장)

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