환율 하락폭보다 컸던 원화 절상 압력…'EMP' 뭐길래

현대차證, 준비자산·금리 반영해 분석…내년 평균 1,313원 전망

(서울=연합인포맥스) 김지연 기자 = 올해 하반기 달러-원 환율이 큰 폭으로 하락한 가운데 지난 8월 원화에 가해진 절상 압력은 실제 환율의 움직임보다 강했다는 분석이 나왔다.

환율뿐 아니라 준비자산 거래와 금리 변화를 반영한 '외환시장 압력지수(EMP)'를 통해 환율에 드러나지 않은 원화 강세 압력을 추정한 결과다.

최제민 현대차증권 이코노미스트는 12일 '2027년 매크로 : 좁은 호황에서, 넓은 성장으로 가는 갈림길' 연간전망 보고서에서 EMP를 활용해 지난 8월 원화 절상 압력이 관측된 환율 하락 폭을 웃돈 것으로 추정했다.

EMP는 환율 변동과 준비자산 거래, 금리 변화 등을 함께 고려해 통화에 가해지는 절상·절하 압력을 살펴보는 지표다.

달러 공급이 늘어도 일부가 준비자산으로 흡수되면 그 압력이 모두 환율 하락으로 나타나지는 않을 수 있다. 환율 움직임만으로 포착하기 어려운 압력까지 살펴보려는 취지다.

현대차증권은 환율 변화에서 준비자산 거래액을 보유액으로 나눈 값에 가중치를 곱해 차감하고, 기준금리 변화를 가중해 더하는 방식으로 EMP를 계산했다. 양(+)의 값은 원화 절하 압력을, 음(-)의 값은 절상 압력을 나타낸다.

준비자산 거래의 반영 비중을 달리한 두 가지 방식 모두에서 8월 EMP는 실제 환율 변화율보다 더 낮은 값을 보였다. 가중치에 따라 강도는 달랐지만, 관측된 환율 하락 폭보다 절상 압력이 컸다는 방향은 같았다.

이는 달러 공급에 따른 원화 절상 압력의 일부가 외환당국의 달러 매수 등을 통해 흡수됐을 가능성을 시사한다. 다만, EMP만으로 실제 개입 여부나 규모를 단정하기는 어렵다.

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외화자금시장에서도 달러 공급 우위를 시사하는 변화가 나타났다.

현대차증권에 따르면 1년물 통화스와프(CRS) 금리에서 같은 만기의 이자율스와프(IRS) 금리를 뺀 스와프 베이시스는 월평균 기준으로 2015년 이후 처음 양수로 전환했다. 지난 9월 1일에는 +40.8bp(1bp=0.01%포인트)까지 높아졌다.

최 이코노미스트는 이 같은 움직임을 국내 달러 공급이 풍부해진 상황을 보여주는 신호로 해석했다.

다만 10월 말 베이시스는 +10bp로 축소됐다. 최 이코노미스트는 "베이시스 축소와 9월 준비자산 정체는 속도 둔화 가능성을 시사한다"고 설명했다.

내년 달러-원 환율 전망치는 연평균 1,313원, 연말 수준을 1,284원으로 제시했다. 1분기에는 1,340원대에 머물다가 2분기 이후 달러 공급 우위가 반영되면서 환율이 하락할 것으로 예상했다.

최 이코노미스트는 "1분기는 7~10월 급락의 되돌림과 연기금 달러 수요가 공급 우위를 상쇄할 전망"이라며 "2분기부터 누적된 초과 공급이 반영될 것"이라고 봤다.

EMP는 산출 방식과 가중치에 따라 달라지는 추정 지표다. 해당 값이 환율의 추가 하락 폭을 의미하지는 않으며, 수출업체들의 외화 보유 선호 현상도 고려할 부분이다.

향후 원화 강세의 지속 여부를 판단할 신호로는 ▲거주자 달러예금과 무역신용 ▲외국인 증권자금 ▲스와프 베이시스 등을 제시했다.

그는 "흑자 달러가 해외와 국내 예금에서 시장으로 나오기 시작하면 1,270원대 이하, 외국인 매도가 2026년 상반기 속도로 재개되거나 베이시스가 음(-)으로 돌아서면 1,330원대가 기준"이라고 덧붙였다.

jykim2@yna.co.kr