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한국콜마 (161890) 주가전망
넘치는 수요를 소화하는 과정
26.11.09.
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- 목표주가 16.7% 하향. 15만원 제시
- 3Q26 영업이익 819억원 (+40.5%, OPM 9.9%). 컨센서스 10.5% 하회
- 4Q26 영업이익 컨센서스 9.3% 하회할 것
15만원 제시
한국콜마에 대해 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 기존 대비 16.7% 하향한 150,000원을 제시한다 (DCF, WACC 9.1%, 영구성장률 3.2%, 12M Fwd P/E 14.9배, 11/6 종가기준 상승여력 37.7%).
목표주가 하향의 주요 요인은 견조한 K-뷰티 수요에도 불구하고 생산능력 확대 과정에서 비용 부담이 증가하며 영업 레버리지 효과가 기존보다 제한적일 것으로 판단했기 때문이다.
한국법인은 Capa 부족에 따른 외주가공비 상승이 예상되며, 27년 원료 신공장 가동과 기존 생산시설의 인력 충원에 따른 인건비 증가도 예상된다.
이를 반영해 26/27 OPM 추정치를 각각 0.4%p, 0.8%p 하향하고, 영업이익 추정치도 각각 3.9%, 5.3% 하향했다.
■ 3Q26 영업이익 819억원 (+40.5%, OPM 9.9%).
컨센서스 10.5% 하회
한국콜마의 3Q26 연결 매출액은 8,282억원 (+21.3% 이하 YoY), 영업이익은 819억원 (+40.5%, OPM 9.9%)을 기록했다 (컨센서스를 각각 1.0%, 10.5% 하회).
한국법인과 HK이노엔의 영업이익이 컨센서스를 각각 약 5%, 5.8% 하회한 영향이다.
[국내] 매출액은 4,337억원 (+34.7%), 영업이익은 629억원 (+42.0%, OPM 14.5%)을 기록했다.
K-뷰티 수요 확대로 계절성이 완화되며 매출액은 QoQ +0.8% 증가했으나, 조업일수 감소에 따른 인건비 레버리지 약화와 색조 비중 확대에 따른 믹스 악화로 OPM은 KB 추정치를 소폭 하회했다.
해외법인은 [중국] 영업적자 44억원 (적지), [미국] 영업적자 38억원 (적지), [캐나다] 영업적자 16억원 (적지)을 기록했다.
[연우] 매출액은 835억원 (+35.1%), 영업이익은 30억원 (흑전, OPM 3.6%)으로 인디, 스케일업 브랜드 중심의 고객사 확대에 힘입어 성장했다.
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