삼화콘덴서(001820)

코로나19로 업황 회복 지연

■투자의견 Buy, 목표주가 55,000원 유지
삼화콘덴서에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 55,000원을 유지한다.
목표주가는 잔여이익모델 (RIM Valuation, 표1)을 통해 산정되었으며, Implied PER은 18.8배 (12M Fwd PER 14.6배)다.
과도하게 높게 설정되었던 영구성장률 (4.86% → 1.98%, 표2)과 코로나19 여파에 따른 실적 추정치 (기존 추정치 대비 2020E/2021E 지배주주순이익 42%/23% 하향) 하향 조정 (목표주가 하향 요인)에도 불구하고, 적용 베타를 변경 (기존 52주 베타의 WMI500 대비 R² (상관관계)가 0.5에 불과해 52주 조정 베타로 변경, 목표주가 상향 요인, 표2)함에 따라 기존 목표주가를 유지한다.
조정된 KB증권의 2020E EPS는 컨센서스 대비 39% 낮은 수준이다.

■1분기 영업이익 88억원 전망, 코로나19 여파 3월부터 반영
삼화콘덴서의 1분기 실적은 매출액 679억원 (-4% YoY), 영업이익 88억원 (-53% YoY, 영업이익률 12.9%)으로 컨센서스를 하회할 전망이다.
부문별 매출액은 MLCC 333억원 (+15% QoQ), FC 86억원 (+7% QoQ), DC-LC 34억원 (+51% QoQ), DCC 69억원 (+34% QoQ), 기타 156억원 (-9% QoQ)으로 예상된다.
MLCC 업황은 2019년 4분기를 저점으로 판가 하락세가 멈추고 재고 수준이 정상화 (삼화콘덴서 기준 정상 재고 일수 40일, 1분기 재고 일수 35~38일로 추정)되면서 반등하고 있었다.
하지만 3월부터 코로나19 여파로 북미와 유럽 지역 유통채널 폐쇄, 전방 고객사 생산설비 셧다운, 도쿄 올림픽과 유로2020 등 대형 스포츠 이벤트 연기 등이 동시에 하방 요인으로 작용함에 따라 MLCC 수요는 당분간 부진할 것으로 예상된다.