서흥(008490)

2021년 준비 완료

■투자의견 Buy 유지하나 목표주가 68,000원으로 하향

서흥에 대한 투자의견을 Buy로 유지하나, 목표주가는 68,000원으로 기존 71,000원에서 4.2% 하향한다.
목표주가를 하향하는 이유는 KB증권 market risk premium이 기존 5.93%에서 7.37%로 상향됨에 따라 자기자본비용이 6.11%에서 7.71%로 상승했기 때문이다.
2020년 4분기 및 2021년 예상 실적은 기존 추정치를 유지한다.

목표주가는 RIM (잔여이익모형) Valuation으로 산출했으며, sustainable ROE 8.5%, 영구성장률 2.01% 수준이다.
전일 종가 기준 12개월 선행 P/E는 10.7배로, 국내 건강기능식품 피어 대비 낮은 수준이다.


■4Q20E Preview:
매출액 1,374억원 (+19.7% YoY), 영업이익 152억원 (+73.4% YoY)

4Q20E 실적은 매출액 1,374억원 (+19.7% YoY), 영업이익 152억원 (+73.4% YoY, 영업이익률 11.1%)을 기록할 것으로 예상한다.
건강기능식품부문의 경우 전분기대비 매출액이 소폭 감소할 것으로 추정된다.
4분기는 전통적으로 건기식 브랜드사의 재고 조정이 이루어지는 시기이기 때문에, 고시형 원료 및 대형 브랜드사 위주로 수주하는 서흥의 실적 감소는 불가피하다.
다만 신규 고객사 추가 등으로 전년동기대비 매출 성장은 이어가겠다.
하드캡슐부문은 베트남 법인의 가동률 상승 등으로 안정적인 기조를 유지하며 건강기능식품부문 부진을 상쇄할 것으로 기대한다.
4분기 영업이익률의 경우 1~3분기 대비 소폭 하락한 11.1% 수준으로 예상하는데, 이는 성과급 지급 등에 기인한다.