현대해상 (001450)

4Q20 Review: 비경상적 손상 요인 제외시 양호한 실적

■ 투자의견 Buy, 목표주가는 31,000원으로 8.8% 하향.
2021년 RBC 비율 관리를 위한 노력 필요

현대해상에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 31,000원으로 직전대비 8.8% 하향한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 초년도 신계약비 1,200% 제도 시행에 따라 사업비율 안정화가 진행될 것으로 전망되며, 2) 불확실성은 남아 있지만 장기 위험손해율 안정에 대한 기대감을 유지하고 있기 때문이다.

목표주가 31,000원은 12M Fwd BVPS 57,964원에 Target multiple 0.54배 (Sustainable ROE: 7.1%→ 7.0%, COE: 11.5%, g: 1.8%)를 적용하여 산출하였다.
목표주가 하향의 원인은 지속가능 ROE를 0.1%p 하향하였기 때문이며 2021년 별도기준 순이익 전망치를 3,287억원으로 직전대비 8.5% 하향한다.
후순위채 자본인정 비율 하락, 부채 듀레이션 확대 등 2021년에는 RBC 비율 관리 필요성이 확대될 것으로 전망된다.
이에 따라 보유이원 측면보다는 듀레이션 확장 측면에 자산운용의 포커스가 집중될 가능성이 높아 투자수익률 전망치를 하향하였기 때문이다.