현대해상 (001450)

2Q21 Preview: 기대치에는 미달하지만 양호한 실적

■ 투자의견 Buy, 목표주가는 33,500원 유지

현대해상에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 33,500원을 유지한다.

2Q21 별도기준 순이익은 1,154억원으로 전망된다.
컨센서스에 부합하겠지만 KB증권의 기존 전망치 대비로는 7.0% 낮은 수준이다.



■ RBC 우려 완화, 손해율 및 경상적인 유지비는 기존 전망치에 부합하는 수준

투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 2분기 이익이 기존 전망치를 하회한 이유가 인담보 신계약 성장에 따른 신계약비 부담 때문이며 손해율 지표 및 경상적인 유지비는 기존 전망치에 부합한다.
2) 5월 후순위채 3,500억원 발행과 금리연동형 부채 듀레이션 기준 변경 효과로 2분기 RBC 비율은 190% 수준으로 회복될 것으로 전망되어 RBC에 대한 우려가 완화될 것으로 예상되기 때문이다.
2분기 이익 전망치가 직전대비 하향되었지만 연간기준으로는 큰 변화가 없는 3,405억원의 별도기준 순이익 전망치를 유지한다.
2분기 신계약 쏠림 현상이 하반기에는 완화될 것으로 예상되며 자동차보험 손해율이 예상보다 견조한 흐름을 보이고 있어 하반기 자동차보험 손해율 전망치를 하향하였기 때문이다.
목표주가 33,500원은 12M Fwd BVPS 59,005원에 Target multiple 0.57배 (Sustainable ROE: 7.0%→7.1%, COE: 10.8%, g: 2.2%)를 적용하여 산출하였다.