엘앤에프 (066970)

테슬라와 함께 달린다

■ 목표주가 150,000원 신규 제시, 커버리지 개시
엘앤에프의 향후3년 (2020년~2023년)간 영업이익 CAGR은 388% (2020~2023E WMI500 CAGR 28%)를 기록할 것으로 전망하며, 투자의견 Buy와 목표주가 150,000원 (상승여력 36.1%)으로 커버리지를 개시한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름법)으로 산출되었으며, WACC 6.28%, 영구성장률 2.13%를 적용했다.
KB증권 추정치 기준으로 12개월 선행 Implied P/E는 72.2배, P/B는 19.21배, EV/EBITDA는 21.7배다.
KB증권의 2021년 영업이익 추정치는 컨센서스를 18% 하회하는 수준이다.

■ 하이니켈 양극재 수요 증가가 실적 개선을 견인
엘앤에프 실적 개선의 주요 요인은 주요 고객사 수요 증가에 따른 EV용 양극재 매출 확대다.
KB증권은 엘앤에프의 영업이익이 2020년 15억원에서 2025년 2,123억원으로 연평균 170% 성장할 것으로 예상한다.
국내 주요 고객사와 SK이노베이션 중심으로 EV용 양극재 매출이 가파르게 성장하고 있다.
특히 하이니켈 양극재 생산능력을 갖춘 구지 신공장의 가동률이 2021년 들어 상승 (2020년 하반기 가동 시작)함에 따라 외형 확대와 수익성 개선이 동시에 일어나고 있다.
주력 제품인 테슬라향 NCMA와 SK이노베이션향 NCM은 모두 니켈 비중을 90%까지 높인 프리미엄 제품인데, 향후 수요가 빠르게 증가하면서 제품 Mix 개선에 따른 실적 개선을 주도할 전망이다.
전방 수요 급증에 대응하기 위한 엘앤에프의 양극재 생산능력은 2020년 2만톤에서 2023년 14만톤까지 확대될 것으로 예상한다.