엘앤에프 (066970)

최악은 지나갔다

■목표주가 120,000원으로 -8% 하향

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 기존 130,000원에서 120,000원으로 -8% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식으로 산출되었고, WACC은 4.74%를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 전방 시장 성장세 둔화 및 수요 부진 흐름을 고려해 2025E 영업이익 추정치를 기존 400억원에서 영업적자 420억원으로 하향 조정했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 6.57배이며, 2월 5일 종가 기준 상승여력은 44.4%다.

■4분기 실적 컨센서스 하회,
출하량은 증가했으나
리튬 가격 하락에 따른 비용 발생

엘앤에프의 2024년 4분기 실적은 매출액 3,654억원 (-44% YoY), 영업적자 1,498억원
(적자지속, 영업이익률 -41%)을 기록해 컨센서스를 하회 (영업이익 기준)했다.
전분기 대비 달러 기준 ASP는 -5% 하락, 출하량은 +11% 증가했다.
3분기 강한 재고조정 이후 테슬라향 출하가 일부 회복되면서 전사 출하량은 반등했으나, 리튬 가격 하락으로 인한 재고평가손실이 476억원 발생했다.
이에 더해 구지 3공장 가동 시작과 낮은 전사 가동률 때문에 고정비 부담이 확대되었고, 고가 원재료가 투입된 NCM523 제품의 저가 판매 영향까지 겹쳐 수익성은 부진했다.
엘앤에프의 2025년 1분기 실적은 매출액 3,825억원 (-40% YoY), 영업적자 765억원 (적자지속, 영업이익률 -20%)으로 추정된다.
NCMA95 제품의 판매 지연으로 인해 판매량 반등 폭은 제한적일 것으로 예상되며, 재고평가손실과 NCM523 관련 적자가 지속됨에 따라 수익성 부진은 불가피할 전망이다.
출하량 회복세는 NCMA95 제품의 출하가 2월 말부터 시작됨을 감안 시 2분기부터 본격화 (출하량 +81% QoQ 예상) 될 것으로 추정된다.