서흥 (008490)

업황에는 문제가 없지만

■투자의견 Buy 유지하나 목표주가 62,000원으로 하향

서흥에 대한 투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 62,000원으로 기존 68,000원에서 8.8% 하향한다.
물류 수출 비용 증가 및 베트남 공장 부진으로 인한 2021년 실적 감소분을 반영했다.
목표주가는 DCF Valuation (현금흐름할인모형)으로 산출했으며, 영구성장률은 2.01%이다.
전일 종가 기준 12개월 선행 P/E는 8.3배 수준이다.


■3분기 판매관리비 상승 등으로 영업이익 크게 감소

3Q21 실적은 매출액 1,448억원 (flat YoY), 영업이익 117억원 (-40.9% YoY, 영업이익률 8.1%)을 기록했다.
매출액은 전년동기대비 소폭 상승했으나, 운반비 상승 등으로 판매관리비가 전년동기대비 54.3% 증가하면서 영업이익이 크게 감소했다.
건강기능식품부문의 경우, 703억원 (+8.5% YoY)의 매출액을 기록하면서 고성장세를 이어갔다.
원료 (젤라틴)부문 또한 전년동기대비 7.8% 증가한 233억원의 매출액을 기록했다.