엘앤에프 (066970)

순항 중

■투자의견 Buy,
목표주가 300,000원 유지

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 300,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.67% (COE 8.75%, 세후 COD 4.27%, 104주 조정 Beta 1.03)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 16.62배, EV/EBITDA는 46.3배이며, 2월 8일 종가 기준 상승여력은 60%다.

■일회성 요인 제외한
영업이익률 8.4%까지 확대,
고마진 NCMA 비중 증가 영향

엘앤에프의 4분기 실적은 매출액 3,801억원 (+277% YoY), 영업이익 283억원 (흑자전환, 영업이익률 7.4%)을 기록했다.
① 매출액은 선행 생산된 재고 물량의 실적 반영 시점 이연 등으로 컨센서스에 조금 못미쳤으나, 3분기 대비 58% 증가해 성장세가 견조함을 다시 한 번 확인할 수 있었다.
② 일회성 특별 상여금 (35억원 추정)을 제외한 영업이익률은 8.4%까지 확대되어 전년동기 (영업적자) 및 전분기 (5.6%) 대비 큰 폭의 개선이 이루어졌다.
고마진 제품 비중 증가에 따른 Mix 개선 영향으로 추정되는데, 구지 신공장 P1/P2 가동률 상승 (2021년 5월 가동 시작)으로 테슬라향 하이니켈 NCMA 양극재 비중이 빠르게 증가하고 있기 때문이다.