엘앤에프 (066970)

놀라운 성장이 계속된다

■투자의견 Buy, 목표주가 370,000원 유지

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 370,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 9.10% (COE 9.25%, 세후 COD 4.27%, 60개월 조정 Beta 1.01)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 54.5배, P/B는 11.30배이며, 6월 21일 종가 기준 상승여력은 50.8%다.

■신공장 가동 개시 및 ASP 상승 긍정적

엘앤에프의 2022년 2분기 실적은 매출액 9,179억원 (+347% YoY), 영업이익 696억원 (+1,111%, 영업이익률 7.6%)으로 추정되어 매출 컨센서스 (8,369억원)를 상회할 전망이다.
① 5월부터 구지 신공장 가동이 시작됨에 따라 생산능력이 확충되었다.
② 최전방 고객사 (Tesla)의 판매호조 흐름은 지속되는 반면, 하이니켈 양극재의 수급 상황은 여전히 타이트해 1분기에 이어 높은 수준의 가동률이 유지될 것으로 전망된다.
③ 지난 1분기 폭등했던 니켈 가격 (LME 기준 2021년 12월 평균 20,070달러/톤 → 2022년 3월 34,111달러/톤)이 판가에 반영됨에 따라 ASP가 전분기 대비 20% 이상 상승할 것으로 추정된다.
④ 환율 상승 (1Q22 평균 환율 1,204원 → 2Q22 1,260원 전망)과 제품 Mix 개선 (고부가 NCMA 비중 상승)도 실적에 긍정적인 영향을 끼칠 것으로 전망된다.