현대건설 (000720)

실적에 대한 지나친 우려는 여기서 털고 가자

■투자의견 Buy,
목표주가 55,000원 제시

현대건설에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 55,000원을 제시한다.
목표주가는 12개월 선행 BVPS의 0.8배 수준으로 자기자본비용 (COE) 상승 (8.5% → 9.1%)과 적용 ROE 하락 (7.9% → 7.8%) 등을 반영하여 기존 대비 12.0% 하향하였다.

■2Q22 Preview: 매출 호조에도 일부 비용 증가에 따른 실적 하회 전망


2022년 2분기 현대건설 연결기준 매출액은 5.0조원 (+13.5% YoY, +20.0% QoQ), 영업이익은 1,776억원 (+25.9 YoY, +3.6% QoQ)을 기록하면서 컨센서스를 하회할 전망이다.
① 국내외 매출 증가는 두드러질 것으로 예상되나 ② 원자재 가격 상승에 따른 국내 원가율 부담이 지속되고 ③ 종료를 앞둔 일부 현장의 추가적 비용 인식 가능성이 존재하기 때문이다.

■향후 실적개선을 예상케 하는 시그널들


원자재 가격 상승에 따른 주택원가율 상승 이슈에 해외에서 비용 발생이 나타날 가능성이 있어 2022년 실적 전망 하향이 불가피 하다.
그러나 ① 건축자재의 불안정한 수급과 가격 이슈는 다소 진정되는 것으로 파악되는 가운데, ② 재개발/재건축 프로젝트를 중심으로 건축비 인상 움직임이 본격적으로 확인되고 있어 중장기 수익성을 지나치게 부정적으로 바라볼 필요가 없다.
③ 아울러 유가 상승의 영향으로 하반기로 갈수록 발주처와의 해외 프로젝트 비용 보상 협상이 순조롭게 진행될 것으로 예상되는 가운데 ④ 현대건설의 경우 해외부문에서 착공 초기 현장 비중이 빠르게 높아지고 있다는 점을 감안하면 지금이 실적의 바닥일 가능성이 높다고 판단한다.
2022년 실적은 매출액 19.4조원 (+7.5% YoY), 영업이익 7,597억원 (+0.8% YoY)에 그칠 것으로 예상되나 2023년의 경우 매출액 21.3조원 (+9.7% YoY), 영업이익 9,843억원 (+29.6% YoY)이 가능할 것으로 전망한다.