삼성SDI (006400)

중요한 건 꺾이지 않는 기대감

■투자의견 Buy,
목표주가 950,000원 유지

삼성SDI에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 950,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 8.35% (COE 9.09%, 세후 COD 3.27%, 60개월 조정 Beta 0.99)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 33.5배, P/B는 3.54배, EV/EBITDA는 12.3배이며, 1월 30일 종가 기준 상승여력은 38.3%다.

■4Q22 영업이익 컨센서스 소폭 하회,
환율 하락 및 일회성 비용 영향

삼성SDI의 4분기 실적은 매출액 5.97조원 (+56% YoY), 영업이익 4,908억원 (+85% YoY, 영업이익률 8.2%)을 기록해 매출액은 컨센서스에 부합했으나, 영업이익은 소폭 하회했다.

① 고부가 P5 (Gen 5) 중심으로 수요가 지속 확대되고 있는 각형 EV 배터리 실적 호조세가 이어졌고, ② 전방 수요 감소로 지난 3분기 매출이 크게 악화 (-20% QoQ)되었던 전자재료 사업부도 편광필름 판매처 다변화 및 OLED 소재 성수기 효과로 매출이 전분기 대비 17% 증가했다.
긍정적인 판매 흐름에도 불구하고 1) 연말로 가면서 원/달러 환율이 하락했고, 2) ESS 관련 충당금 설정, 임직원 성과급 등 일회성 비용이 발생 (일회성 비용을 제외할 경우 전분기와 유사한 수준의 영업이익을 기록)함에 따라 수익성은 전분기 대비 악화되었다.