제일기획 (030000)

2분기는 계절적 성수기에 따른 성장

■ 투자의견 Buy, 목표주가 26,000원 유지

제일기획에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 26,000원을 유지한다.
목표주가는
DCF Valuation으로 산정했으며, 영업이익 기준 추정치 변경은 없다.
상반기 제일기획 주가 수익률은 (6/28 기준) 코스피 대비 33.3% 하회하며 부진했다.
하지만 하반기는 다를 것이다.

투자포인트는 1) 캡티브 신규 제품 출시에 따른 마케팅 집행 증가, 2) 글로벌 Peer 대비 매력적인 밸류에이션 (23/24 P/E 10.4/9.1배), 3) 시장 평균을 상회하는 배당수익률 (6.6%)이다.
그리고 2022년 주가 상승을 이끌었던 닷컴 비즈니스는 글로벌 침투율이 여전히 낮아, 주요 경쟁사 대비 높은 매출총이익 성장률을 기록하는데 기여할 것으로 전망한다 (24년 제일기획 GP +9.3% YoY vs.
Global 5대 광고대행사 평균 매출 성장률 3.6% YoY).

■ 2Q23E: 계절적 성수기에 따른 QoQ 성장

2Q23 실적은 매출총이익 4,089억원 (+5.2% YoY), 영업이익 854억원 (OP/GP 20.9%)을 기록하며 컨센서스에 부합할 전망이다.
전분기 대비 매출총이익 성장 (12.3% QoQ)과, OP/GP 개선 (+6.2p% QoQ)은 고무적이지만, 계절적 성수기 영향이므로 아직 광고 시장의 완연한 회복이라고 할 수는 없다.
매출총이익은 퍼포먼스 마케팅이 집중되면서 디지털 중심으로 성장하고, 지역별로는 주요 해외 자회사 비계열 광고주 개발이 계속되며 본사 (-2.7% YoY)보다 자회사 성장 (+8.0% YoY)이 높을 것으로 기대된다.
수익성 측면에서는 인력이 전분기에 이어 계속 늘어나면서 비용이 늘어남에도 매출총이익 증가로 비용 부담이 전분기보다 줄어들 것이다.