한화솔루션 (009830)

4분기 실적 회복을 믿고...

■투자의견 Buy, 목표주가 4.6만원 (하향)

투자의견 Buy를 유지하나, 목표주가는 6.2만원 ( 4.6만원으로 하향한다 (Upside 61%).
(DCF: COE 9.9%, WACC 6.7%, 영구성장률 3.3%).
목표주가를 하향 이유는 ① 금리상승 및 전기료 안정화에 따른 태양광 모듈 수요/판가 하락, ② 석유화학 수요 회복 지연에 장기 이익 추정치를 조정했기 때문이다.
다만, 투자의견은 Buy를 유지한다.
현재 주가는 12M Fwd.
Implied P/E 7.1배, P/B 0.5배 수준으로, 2023년에만 +59% YoY (220 ( 350GW 예상) 성장하는 태양광 산업의 대표주에게 너무나 박한 밸류에이션이다.


■3Q23 영업이익 983억원.
컨센서스 -36%

3Q23 영업이익은 983억원 (-49% QoQ, -71% YoY)으로 컨센서스 1,528억원을 -36% 하회했다.
부문별로는 신재생 347억원 (태양광 모듈 -81억원, AMPC 350억원, 발전 -8억원)을 기록해 낮아진 시장 기대치 (600~700억원)를 크게 하회했다.
케미칼은 긍정적 래깅 효과로 증익 (559억원), 첨단소재는 전방 산업 파업에 161억원으로 감익했다.
지분법손익은 285억원 (+1,040억원 QoQ)으로 흑자전환 되었다.
유가/정제마진이 개선되며 한화토탈에너지스 실적이 개선된 영향이다.