비에이치 (090460)

전장 기업으로 변모 중

■목표주가 29,000원으로 17% 하향

비에이치에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 29,000원으로 17% 하향한다.
목표주가는 RIM Valuation을 통해 산정되었으며, Implied P/E는 8.6배다.
목표주가를 하향한 이유는 북미 고객사 OLED 태블릿용 기판의 ASP 가정을 보수적으로 변경해 기존 30달러에서 17달러로 하향 조정함에 따라 2023E~2032E 평균 자기자본이익률이 13.1%에서 12.5%로 낮아졌기 때문이다.
목표주가 대비 현 주가의 상승여력은 55%이며, KB증권의 2024E EPS는 컨센서스 대비 12% 낮은 수준이다.

■나쁘지 않았던 3분기 실적,
더 좋을 4분기 실적

비에이치의 2023년 3분기 실적은 매출액 4,561억원 (-4% YoY), 영업이익 508억원 (-14%, 영업이익률 11.1%)을 기록해 매출액은 컨센서스를 하회했으나, 영업이익률은 상회했다.

① 매출액이 예상 보다 부진했던 이유는 국내 고객사의 스마트폰 판매 부진 영향으로 관련 매출이 전분기 대비 22% 감소했기 때문이다.
다만 국내 고객사 스마트폰향 FPCB는 수익성이 낮은 제품이기 때문에 판매량 감소가 오히려 좋은 영업이익률로 이어졌다.
② 대부분의 볼륨은 북미 고객사 스마트폰 신제품 관련 매출이 채웠다.
북미 고객사의 스마트폰 신제품은 일부 부품의 생산 차질로 3분기 생산량이 예상 보다 저조했으나, 해당 물량들은 4분기로 이연된 것으로 파악된다.
이연된 물량이 반영되고, 일부 경쟁사의 생산 차질에 따른 반사이익까지 겹치면서 비에이치의 4분기 북미 고객사향 매출은 전분기 대비 28% 증가할 것으로 예상된다.