엘앤에프 (066970)

결국 봄은 온다

■전방 수요 둔화 우려 반영해
목표주가 280,000원으로 하향

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 280,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 9.40% (COE 10.27%, 세후 COD 5.54%, 60개월 조정 Beta 1.22)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 57.3배, P/B는 6.53배이며, 11월 24일 종가 기준 상승여력은 94.0%다.

■3Q 실적 컨센서스 하회,
리튬 가격 하락+전방 수요 부진

엘앤에프의 2023년 3분기 실적은 매출액 1조 2,554억원 (+1% YoY), 영업이익 148억원
(-85%, 영업이익률 1.2%)을 기록해 컨센서스를 하회했다.
전분기 실적 부진 요인이 3분기에도 지속되었으며, 3분기 양극재 ASP는 전분기와 유사한 수준이었으나, 판매량은 7% 감소했다.

① 리튬 가격 하락으로 NCM 523 제품의 ASP 하락 폭이 커 역Lagging 효과 (비싸게 사서 싸게 파는)로 인한 수익성 훼손 및 재고평가손실 (100억원)이 불가피했다.
엎친데 덮친 격으로, 주요 매출처인 유럽 OEM의 전기차 판매 부진도 이어지고 있어 수요 약세 장기화가 예상된다.