제일기획 (030000)

4Q23 Review: 아쉬운 DPS 감소

■ 투자의견 Buy, 목표주가 24,000원으로 하향

제일기획에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가를 26,000원에서 24,000원으로 하향 조정한다.
목표주가는 DCF Valuation으로 산정했으며 목표주가 하향은 1) 예상보다 느린 광고 회복 속도, 2) 늘어난 인력을 고려하여 2024년 영업이익 추정치를 3.3% 하향 조정한 데 기인한다.
2023년 연간 매출총이익 성장에도 불구하고, 수익성 악화로 발생한 DPS 감소가 (22년 1,150원→23년 1,110원) 아쉽다.
다만 고무적인 것은 ① 배당 성향 60% 확인, ② 수익성 악화의 주요 원인이 일회성 이슈 (영업권 상각 361억원)라는 점이다.
따라서 2024년의 매출총이익 성장은 DPS 증가로 이어질 것이다.
제일기획의 현 주가는 2024E P/E 기준 9.5배로 글로벌 Peer 대비 20% 할인되어 거래되고 있다.

■ 4Q23: Iris 영업권 손상으로 DPS 감소

4Q23 실적은 매출총이익 4,292억원 (+3.9% YoY), 영업이익 760억원 (OP/GP 17.7%)을 기록하며 영업이익 기준 컨센서스를 소폭 하회했다.
본사는 계열 광고주의 마케팅 효율화 기조에도 성수기 효과로 3.7% YoY, 해외는 미국 내 계열 광고주의 플랫폼 비즈니스 수주와 중국 펑타이를 중심으로 한 비계열 수요 확보로 4.0% YoY 성장했다.
하지만 인건비 부담이 이어지면서 영업이익률은 전분기 대비 0.3%p 개선되었고, 지배주주순이익은 유럽 비계열 부진에 따른 Iris의 영업권 손상 361억원 (vs.
22년 83억원)이 발생하며 177억원을 기록했다.