현대해상 (001450)

4Q23 Review: 손실부담계약 비용 확대로 컨센서스 하회

■ 투자의견 Buy 목표주가 43,000원으로 4.4% 하향

현대해상에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 43,000원으로 4.4% 하향한다.
목표주가를 하향한 이유는 1) 4분기 대규모 손실부담계약 비용 반영으로 2023년 이익 및 DPS가 전망치를 크게 하회하였고, 2) 3분기 감독당국의 가이드라인 적용 및 4분기 계리적 가정 변경 영향이 경쟁사 대비 큰 규모로 반영되며 실적 변동성이 확대되었다.
이를 반영하여 2024년 이익 전망치를 9,822억원으로 직전대비 2.2% 하향하였다.
목표주가 43,000원은 12M Fwd BVPS 87,208원 (-8.9% 하향)에 Target multiple 0.5배 (Sustainable ROE: 7.3%, COE: 11.4%→11.2%, g: 3.3%)를 적용하여 산출하였다.
그럼에도 불구하고 투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 가이드라인 적용 이후 예실차의 변동성은 축소되고 있으며 2) 2024년 일반담보 요율 인상이 상반기 중 반영되면 신계약 CSM 환산배수 개선 역시 기대할 수 있기 때문이다.
그리고 3) 2023년 4분기 손실부담계약 비용의 주 원인이 3세대 실손담보 손해율 상승 때문이며 2024년 요율 인상이 단행되었다는 점에서 비용 부담은 완화될 가능성 여전히 높다고 판단되기 때문이다.
다만 K-ICS의 제한적 상승 기조를 감안할 때 배당성향은 점진적 회복이 예상된다는 점은 Valuation 할인요인으로 작용할 것으로 전망된다.