엘앤에프 (066970)

서서히 살아난다

■전방 수요 약세 흐름 반영해
목표주가 200,000원으로 하향

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 200,000원으로 29% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.77% (COE 11.36%, 세후 COD 5.77%, 60개월 조정 Beta 1.31)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 ① 리튬 가격 급락을 반영해 양극재 ASP 전망을 하향 조정 (2023~2030E 평균 ASP 44달러/kg → 31달러/kg)했고, ② 전방 시장 성장세 둔화를 고려해 같은 기간 가동률 (평균 70% → 67%) 및 영업이익률 추정치 (평균 4.8% → 4.2%)도 하향했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 8.60배이며, 5월 10일 종가 기준 상승여력은 30.5%다.

■1Q 실적 컨센서스 하회,
판매량 증가했으나 리튬 가격 하락으로
매출 및 수익성 부진

엘앤에프의 2024년 1분기 실적은 매출액 6,357억원 (-53% YoY), 영업적자 2,039억원
(적자전환, 영업이익률 -32.1%)을 기록해 컨센서스를 하회했다.
1분기 양극재 판매량은 전분기 대비 25% 증가했으나 ASP는 18% 하락했다.
NCMA90 제품과 NCM523 제품의 출하량이 모두 증가한 점은 긍정적이었으나, 리튬 가격과 연동된 ASP가 하락한 점이 매출의 하방 요인으로 작용했다.
4Q23과 마찬가지로 리튬 가격 하락이 역Lagging 효과 (비싸게 사서 싸게 파는)로 인한 수익성 훼손 및 재고평가손실 (-832억원)로 이어졌다.
엘앤에프의 2분기 실적은 매출액 6,894억원 (-50% YoY), 영업적자 552억원 (적자전환, 영업이익률 -8.0%)으로 추정되는데, 출하량은 전분기 대비 25% 증가할 것으로 예상되지만 ASP가 15% 하락할 전망이기 때문이다.
다행히 추가적인 재고평가손실 발생 가능성은 낮을 것으로 판단된다.