삼성SDI (006400)

피할 수 없었던 업황 부진의 여파, 그럼에도 너무 싸다

■목표주가 550,000원으로 하향,
유럽 전방 수요 둔화 반영

삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 기존 650,000원에서 550,000원으로 15% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 8.81% (COE 10.79%, 세후 COD 2.83%, 52주 조정 Beta 1.22)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 유럽 전기차 수요 둔화 흐름을 고려해 향후 7년간 (2023~2030E) 삼성SDI의 중대형 EV 배터리 매출 CAGR 전망치를 기존 15.4%에서 13.8%로 하향했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 22.8배, P/B는 1.83배, EV/EBITDA는 8.1배이며, 7월 11일 종가 기준 상승여력은 41.2%다.

■2분기 실적 컨센서스 하회 전망,
EV향 출하량 감소+Mix 악화 영향

삼성SDI의 2분기 실적은 매출액 5.05조원 (-14% YoY), 영업이익 3,173억원 (-30% YoY, 영업이익률 6.3%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
ESS 배터리 실적이 전력용/UPS용 수요 증가로 전분기 대비 개선 (흑자전환)되는 점과 소형전지 고객사의 주문 미달 물량 발생에 따른 보상금 1,200억원 (추정)이 반영되는 점은 긍정적이다.
하지만 EV향 중대형 배터리 실적이 전분기 대비 역성장 할 것으로 전망됨에 따라 2분기 전사 실적은 컨센서스에 미달할 것으로 추정된다.
EV향 중대형 배터리는 리튬 가격 하락의 지연 반영으로 ASP -5% 감소가 예상되며, 유럽 고객사들의 주문량 감소와 phev 비중 증가에 따른 Product Mix 악화 (대당 탑재 용량 감소) 영향으로 출하량도 6% 감소할 것으로 전망된다.