삼성SDI (006400)

당분간은 고생길

■목표주가 480,000원으로 하향,
고객 수요 둔화/Mix 악화 반영

삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 기존 550,000원에서 480,000원으로 13% 하향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 9.47% (COE 11.61%, 세후 COD 2.83%, 52주 조정 Beta 1.36)를 적용했다.
목표주가를 하향한 이유는 유럽 각형 전지 고객과 미주 원통형 전지 고객 등 전방 고객들의 수요 둔화 및 제품 Mix 악화 (PHEV 비중 증가)를 고려해 2024E/2025E 영업이익 추정치를 각각 -32%/-27% 하향 조정했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 24.5배, P/B는 1.64배, EV/EBITDA는 8.3배이며, 7월 30일 종가 기준 상승여력은 45.2%다.

■2분기 실적 컨센서스 하회,
EV향 출하량 감소+Mix 악화 영향

삼성SDI의 2분기 실적은 매출액 4.45조원 (-24% YoY), 영업이익 2,802억원 (-38% YoY, 영업이익률 6.3%)을 기록해 컨센서스를 하회했다.
전력용 ESS 수주로 ESS 매출이 전분기 대비 20% 증가했고, 소형전지 고객사의 주문 미달 물량 발생에 따른 보상금이 1,000억원 이상 반영되었음에도 불구하고 EV향 중대형/원통형 배터리 실적이 악화되면서 부진한 실적을 면치 못했다.
전방 수요 둔화와 대당 탑재 용량이 적은 PHEV 비중 증가로 인해 각형 EV향 배터리는 판매량 (용량 기준)이 30% 하락한 것으로 추정된다.
3분기 실적은 매출액 4.41조원 (-26% YoY), 영업이익 1,202억원 (-76% YoY, 영업이익률 2.7%)으로 추정된다.
원통형 배터리 보상금 영향이 사라지고, EV향 배터리의 추가적인 판매량 감소가 예상되기 때문이다.