현대해상 (001450)

2Q24 Review: 보험손익 큰 폭 개선으로 어닝서프라이즈

■ 투자의견 Buy, 목표주가 46,500원 유지

현대해상에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 46,500원을 유지한다.
투자의견을 Buy로 유지하는 이유는 1) 1분기에는 IBNR 관련 제도 개선, 2분기에는 예실차 개선으로 기대치를 크게 상회하는 이익을 시현하였고 2) 4월 일부 건강 담보 요율 인상이 반영되며 신계약의 CSM 전환배수가 크게 상승하여 경쟁사와의 격차가 축소되고 있기 때문이다.
또한 Valuation 측면에서 경쟁사 대비 낮은 수준에서 거래되고 있다는 점 역시 긍정적 투자포인트로 판단된다.
목표주가 46,500원은 12M Fwd BVPS 75,938원 (-10.1% 하향)에 Target multiple 0.6배 (Sustainable ROE: 7.7%→8.2%, COE: 11.3%, g: 3.3%)를 적용하여 산출하였다.
할인율 하락에 따라 BVPS가 감소하였지만 ROE는 상승하였기 때문이다.
다만 1) 2분기 큰 폭의 예실차 개선에는 발생사고요소 조정의 영향이 크게 작용하였다는 점, 2) 지난해 가이드라인 적용 이후 증가된 부채 규모로 인하여 금리 하락 구간에 순자산의 변동성이 확대될 가능성이 높다는 점은 여전히 부담요인으로 판단된다.
2분기 K-ICS는 169.7%를 시현하였다.