삼성SDI (006400)

가자, 신대륙으로

■목표주가 500,000원으로 상향,
리스크프리미엄과 주식 베타 하락 반영

삼성SDI에 대한 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가를 기존 480,000원에서 500,000원으로 4% 상향한다.
목표주가는 DCF 방식 (현금흐름방식)으로 산출되었고, WACC은 7.03% (COE 9.55%, 세후 COD 2.31%, 104주 조정 Beta 1.17)를 적용했다.
목표주가를 상향한 이유는 Valuation에 반영되는 리스크프리미엄의 하락 (6.1% → 5.6%)과 주식 베타의 하락 (1.36 → 1.17)을 반영한 결과 COE가 기존 11.61%에서 9.55%로, WACC이 9.47%에서 7.03%로 하락했기 때문이다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/E는 24.5배, P/B는 1.66배, EV/EBITDA는 8.9배이며, 10월 8일 종가 기준 상승여력은 34.8%다.

■3분기 실적 컨센서스 하회 전망,
전방 수요 부진한 소형전지 실적 악화 영향

삼성SDI의 3분기 실적은 매출액 4.44조원 (-25% YoY), 영업이익 1,291억원 (-74% YoY, 영업이익률 2.9%)으로 추정되어 컨센서스를 하회할 전망이다.
지난 9월 10일 사업부 매각을 발표한 편광필름 실적을 제외한 매출액은 4.11조원, 영업이익은 1,176억원 수준으로 추정된다.
① 중대형 EV 전지: 출하량이 전분기 대비 +15% 증가할 것으로 예상되나 리튬 가격 하락과 제품 Mix 변화로 ASP가 -10% 하락할 것으로 전망되어 전분기 수준의 실적을 기록할 것으로 추정된다.
② ESS 전지: 2분기에 이어 출하량 증가 폭 (+20% QoQ)이 클 것으로 기대된다.
③ 소형전지: IT 업체들과 리비안 등 고객 수요 부진으로 저조한 판매 흐름이 지속되는 가운데, 지난 분기 1,000억원 이상 반영되었던 일회성 이익이 제거됨에 따라 영업적자가 불가피할 전망이다.
④ 전자재료: 반도체향/OLED향 모두 전분기 대비 두 자리대 판매 증가가 예상된다.