엘앤에프 (066970)

테슬라 모멘텀

■목표주가 170,000원 유지

엘앤에프에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 170,000원을 유지한다.
목표주가는 DCF 방식으로 산출되었고, WACC은 5.71% (COE 9.34%, 세후 COD 3.38%, 52주 조정 Beta 1.13)를 적용했다.
목표주가에 대한 Implied 12M Fwd P/B는 7.15배이며, 10월 24일 종가 기준 상승여력은 70.9%다.

■3Q 실적은 NCM 제품 출하 급감으로
부진할 전망이나 1Q25부터 흑자 전환 기대

엘앤에프의 2024년 3분기 실적은 매출액 3,836억원 (-69% YoY), 영업적자 499억원
(적자전환, 영업이익률 -13%)으로 추정된다.
NCM 제품의 출하량이 급감함에 따라 전사 양극재 판매량이 -31% 감소할 것으로 전망되기 때문이다.
다만 4분기부터는 니켈 함량 95%의 NCMA 신제품 출하가 시작되어 출하량 급반등 (+67% QoQ 추정)과 적자폭 축소가 기대된다.
4Q23부터 장기간 실적의 발목을 잡고 있는 고가 조달 원재료 관련 비용 부담은 연내 해소될 것으로 추정되어 1Q25부터는 흑자 전환이 가능할 것으로 예상된다.
엘앤에프의 2025년 연간 실적은 매출액 3.72조원 (+71% YoY), 영업이익 1,566억원 (흑자전환, 영업이익률 4.23%)으로 추정된다.
양극재 가격과 원/달러 환율은 2024년 대비 하락할 것으로 예상되나, 출하량 (+88% YoY) 증가에 따른 가동률 개선 및 실적 회복이 기대된다.